20170705-兴证国际证券-课外教辅龙头_用科技推动教育进步_34页_4mb

好未来（TAL.US）证券研究报告总结

核心内容

好未来是一家专注于K-12课外教辅及在线教育的中国教育科技企业，致力于通过技术手段提升教育质量。公司成立于2003年，2010年在美国纳斯达克上市。截至2017财年，公司在全国30个城市拥有507个线下学习中心，累计招收学员达393.5万人次。分析师张忆东给出“增持”评级，目标价为146.19美元，较现价121.32美元有20.1%的上升空间。

主要观点

• 好未来通过品牌建设和口碑传播，成功打造了K-12课外教辅龙头。
• 公司积极进行线上线下融合，利用“双师课堂”和在线教育平台提升教学效率和覆盖范围。
• 公司通过投资与并购拓展业务至0-24岁全年龄段教育市场，构建一站式教学服务平台。
• 公司在财务指标上保持稳定增长，尽管盈利增长相对缓慢，但其高毛利和净利率以及较强的现金流，仍显示良好的盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2017A为10.4亿美元，同比增长68.3%；预计FY2018E、FY2019E、FY2020E分别为15.06亿美元、20.55亿美元、28.38亿美元。
• 净利润：FY2017A为1.17亿美元，同比增长13.6%；预计FY2018E、FY2019E、FY2020E分别为1.6亿美元、2.18亿美元、3.06亿美元。
• 毛利率：FY2017A为49.9%，预计FY2018E、FY2019E、FY2020E分别为49.7%、49.9%、50.1%。
• 净利率：FY2017A为11.2%，预计FY2018E、FY2019E、FY2020E分别为10.6%、10.6%、10.8%。
• PE估值：2018-2020财年目标PE分别为74.3倍、54.5倍、38.9倍，高于新东方2017年PE 42倍。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，显示稳健的财务结构。
• 递延收入占比：递延收入占总负债比例较高，显示业务的持续性与稳定性。

品牌建设

• 学而思培优通过“培优”理念吸引排名前40%的学员，形成正向反馈环。
• 公司通过“学而思杯”等杯赛量化学员学习效果，提升品牌影响力。
• “家长帮”论坛和APP为家长提供信息交流平台，有效传播口碑。

技术与教学创新

• 推行“双师课堂”模式，提升教师效率和学员学习体验。
• 使用IPS智能练习系统、FaceThink人脸识别系统等技术手段，实现教学过程的数据化和个性化。
• 学而思网校及学而思培优在线提供录播和直播课程，覆盖线上线下学习场景。

业务扩张

• 公司采用审慎扩张策略，主要进入高渗透率城市，提升教室利用率。
• 在线教育业务收入增长迅速，年复合增长率达70.8%。
• 通过收购和投资，公司业务覆盖0-24岁学员的教育需求，包括考研网、宝宝树、励步英语、高考派、顺顺留学等。

素质教育布局

• 公司通过摩比思维馆进入素质教育市场，开设少儿编程、围棋等课程。
• 与MIT媒体实验室合作，推出Scratch图形化编程课程。
• 收购爱棋道，提供高水平围棋在线教育服务。

社会责任

• 公司推出“希望在线”公益平台，为教育欠发达地区提供共享教学资源。
• 与支付宝合作，提供高考估分、查分等服务，增强用户体验。

未来展望

• 公司预计未来三年K-12课后辅导渗透率将提升至70%。
• 公司计划每年新增覆盖4个城市，提升市场占有率。
• 公司通过技术提升教育质量，打造教育科技品牌，长期看好其发展。