20170730-兴业证券-语言培训独占鳌头_K12教辅后劲十足_36页_4mb

新东方（EDU.US）证券研究报告总结

核心内容概览

新东方（EDU.US）是一家成立于1993年的中国知名教育机构，以留学外语培训起家，现已成为覆盖出国留学、K12教育、成人教育、在线教育及出版等多领域的教育服务提供商。公司于2006年在美国纽约交易所上市，股票代码为EDU.US。2017年7月30日，公司收盘价为79.84美元，总市值为126.15亿美元，净利润为274百万美元，同比增长22.0%。报告首次给予“增持”评级，目标价为106美元，对应2018-2020年PE分别为47倍、36倍、28倍，预期升幅为33%。

主要观点

• 公司业务多元化：新东方在留学语言培训、K12课后辅导、成人英语培训、在线教育、出版等业务板块均表现强劲。
• K12业务成为增长核心：K-12课后辅导业务在2017年成为公司收入的主要来源，学生数和营收均实现快速增长。
• 在线教育战略升级：公司积极布局在线教育，通过O2O教学体系、双师模式等手段提升教学效率与市场渗透。
• 市场前景广阔：中国教育行业持续增长，2017年教育培训市场规模达1.64万亿元，预计2020年将增长至3万亿元。
• 行业竞争与风险：教育行业竞争激烈，公司面临政策变动、市场扩张不及预期等风险。

关键信息

财务表现

市场数据

• 2017年新东方在全国设立77所学校和778座学习中心，教师人数超过22000人。
• K-12课后辅导市场增长迅速，2016年市场规模为4004亿元人民币，预计2020年将达到8133亿元人民币。
• 新东方在K-12市场中与好未来并列第一梯队，2017年K-12课后辅导学生数达486万人，同比增长33.3%。

投资要点

• 首次评级覆盖：新东方首次被评级为“增持”，目标价为106美元，预期2018-2020年收入分别增长23.7%、24.3%、24.4%，净利润增长28.6%、30.5%、30.6%。
• 留学培训行业领头羊：新东方自1993年成立以来，24年专注于留学培训，已成为行业标杆。
• K-12业务增长迅猛：新东方通过“优能中学”和“泡泡少儿”两大品牌，实现K-12课后辅导业务的全面布局。
• 在线教育平台建设：公司通过O2O模式和双师课堂，提升教学效率和市场渗透率。
• 风险提示：教育行业竞争激烈、补习效果不达预期、国家政策变化是主要风险。

业务分析

留学培训业务

• 新东方自1993年成立以来，一直专注于留学语言培训，涵盖北美、英联邦及欧亚多语种。
• 留学课程学员数占出国人数比例逐年上升，2017年达21%。
• 2017年留学课程收入为4.93亿美元，占总收入的27%。

K-12课后辅导业务

• 新东方K-12业务涵盖优能中学和泡泡少儿，分别提供中学和少儿课后辅导服务。
• 优能中学2017年学生数为221.2万人，同比增长45%。
• 泡泡少儿2017年学生数为173.9万人，同比增长49%。
• K-12业务收入占集团总收入的55%，预计未来将继续保持高速增长。

在线教育业务

• 新东方在线教育平台包括“新东方在线”、“酷学网”及“东方优播”，覆盖K12、考研、四六级等细分领域。
• 2017年在线教育平台注册用户接近翻倍，付费用户增长显著。
• O2O模式和双师课堂提高了教学效率和市场渗透率，特别是在三四线城市。

市场与政策环境

• 教育投入持续增长：国家财政性教育经费连续5年占GDP 4%以上，预计2020年将达到3万亿元。
• 出国留学趋势：2016年出国留学人数为54万人，2017年中小学留学人数占比提升。
• K-12市场渗透率提升：K-12课后辅导市场渗透率逐年上升，预计未来5年将保持中高速增长。

竞争格局

• 新东方和好未来是K-12课后辅导市场的主要竞争者，各自占据约1%的市场份额。
• 新东方通过低价班、双师模式、O2O教学体系等方式提升市场竞争力，特别是在三四线城市。
• 在线教育市场由职业教育、中小学教育、高等学历教育等组成，中小学在线教育增长最快。

教育科技与平台建设

• 新东方在O2O教学系统方面处于行业领先地位，通过互动答题器、智能测评系统等方式提升教学效果。
• 双师模式在三四线城市取得显著成效，提升学生留存率与利润率。
• 公司通过并购和投资扩大教育版图，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

新东方凭借其在留学培训领域的领先地位，以及在K-12课后辅导和在线教育方面的快速扩张，已成为中国教育行业的重要参与者。公司通过多元化业务布局、O2O教学系统和双师模式，有效提升了市场竞争力和盈利能力。未来，随着教育行业的持续增长和在线教育的进一步发展，新东方有望继续保持增长态势。然而，行业竞争加剧和政策变化仍是其面临的主要挑战。