债券策略系列之十九：金融债品种速通手册-20231025-德邦证券-23页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本研报系统梳理了我国金融债市场的品种结构、发行情况、存量特征及二级市场表现，重点分析了商业银行、证券公司和保险公司等主要发行主体的金融债类型、监管政策、发行趋势及市场流动性。同时，也提示了金融债市场面临的主要风险。

主要观点

1. 金融债定义与分类

• 金融债是指依法在金融机构发行的、按约定还本付息的有价证券，按是否具有次级属性分为普通债与次级债。
• 次级债包括二级资本债、永续债等，用于补充银行或券商的资本。
• 本文剔除政金债，专注于信用债范畴的金融债分析。

2. 商业银行金融债

• 商业银行金融债主要分为普通债和次级债（包括二级资本债和永续债）。
• 商业银行普通债用于优化资产负债结构，补充资金来源，2022年发行规模突破万亿。
• 商业银行次级债（二永债）市场持续扩容，2022年二级资本债发行规模突破9000亿元，创历史新高。
• 国有行和股份行在二永债发行规模上占主导地位，但城商行和农商行发债数量最多。
• 二永债流动性持续改善，成为金融债中交易活跃度最高的品种之一。

3. 证券公司金融债

• 证券公司金融债分为普通债和次级债，其中次级债包括短期融资券、长期次级债。
• 证券公司普通债发行规模在2020年达到8616.40亿元，创历史新高。
• 2020年5月后，证券公司公募次级债逐步取代私募次级债成为资本补充的主要方式。
• 证券公司次级债主要用于满足流动性需求和补充资本，其发行条件及监管要求逐步优化。

4. 保险公司金融债

• 保险公司发行的金融债均为次级属性，包括次级定期债务和资本补充债券。
• 2015年后，保险公司资本补充债券开始允许公开发行，2022年8月又允许发行无固定期限资本债券。
• 保险公司永续债尚未大规模发行，但预计未来会成为重要的资本补充工具。
• 保险公司的资本补充债券用于提升偿付能力，其发行规模受偿付能力监管要求限制。

5. 金融债市场结构

• 金融债存量规模截至2023年10月12日为12.22万亿元，占信用债市场的26.83%。
• 存量中，商业银行次级债、普通债和证券公司普通债占比较大，分别为46.66%、26.56%和13.91%。
• 金融债主体评级以AAA为主，隐含评级集中在AAA-和AA+，整体评级中枢较高。
• 金融债以公募发行为主，私募债占比极低，仅2.65%。

关键信息

金融债发行趋势

• 金融债市场经历了2014-2015年、2017年和2019-2020年三个发行高峰，2020年达到3.87万亿元的历史峰值。
• 商业银行和证券公司始终是金融债市场的主要发行主体，合计贡献超过92%的发行量。
• 商业银行次级债、普通债、证券公司债和证券公司短期融资券是发行规模最大的四类金融债。

金融债市场流动性

• 二永债（二级资本债和永续债）的流动性持续改善，成为金融债中交易活跃度最高的品种。
• 2021年以来，二永债成交活跃度明显提升，合计成交规模占比超过60%。
• 2022年11-12月理财赎回期间，二永债换手率显著上升，显示出较强的交易属性。

金融债监管政策

• 金融债发行需满足严格的资本充足率要求，包括核心一级资本、一级资本和资本充足率。
• 商业银行需满足最低资本要求，包括核心一级资本充足率不低于5%，一级资本不低于6%，资本充足率不低于8%。
• 证券公司需满足风险覆盖率、净资本与净资产比例、流动性覆盖率等指标，其中风险覆盖率不得低于100%。
• 保险公司需满足偿付能力充足率不低于100%，且资本补充债券余额不得超过净资产的100%。

金融债市场风险提示

• 政策不及预期风险：监管政策可能发生变化，影响市场供需。
• 基本面下行风险：经济下行可能对金融机构的资本状况造成压力。
• 信用风险蔓延：信用债违约常态化，可能对金融债市场产生连锁影响。

总结

本研报全面解析了金融债市场的发展现状，从品种拆解、发行主体、市场供需、流动性及监管政策等多维度展示了金融债的市场结构与投资逻辑。商业银行、证券公司和保险公司是金融债市场的主要参与者，其中二永债因高票息、高安全性及政策支持，成为市场交易活跃度最高的品种。金融债市场整体流动性良好，投资者对高收益、低风险资产的需求推动了其持续发展。然而，市场也面临政策变动、经济下行及信用风险等潜在挑战，投资者需密切关注市场动态及监管政策变化。