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经济修复分化，债市或窄幅震荡

核心内容

本周（2025.6.2-2025.6.8）经济运行处于中性区间，债市预计短期难现趋势性行情，整体或维持震荡态势。消费持续向好，生产分化加剧，地产承压。美元兑人民币汇率小幅走弱，国债收益率普遍下行，信用债利差或进一步压缩。投资建议关注收益率2%以上的信用债，特别是5Y品种。

主要观点

• 经济修复分化：消费表现强劲，但工业品价格承压，地产市场回调，PPI仍处低位。
• 债市震荡：短期难现趋势性机会，建议关注10Y国债收益率波动区间内的波段操作。
• 利率债与信用债策略分化：利率债基拉长久期，信用债基缩短久期，反映机构对利率下行和信用利差压缩的预期。
• 外部因素影响：美国对华关税政策可能调整，或将对中国经济产生一定影响。
• 监管与政策风险：理财及债基等监管政策可能超预期，影响债市波动。

关键信息

宏观要闻

1. 央行逆回购操作：6月6日，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，或释放中期流动性宽松信号。
2. 外汇储备：截至5月末，我国外汇储备规模为3.29万亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%。
3. 黄金储备：央行连续7个月增持黄金，储备规模报7383万盎司（约2296.37吨）。
4. 美国关税政策：6月3日，特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝关税从25%提高至50%。

中观高频数据

• 消费：乘用车零售/批发当周同比+6.1%/+9.7%，电影票房当周环比+140.3%。
• 交运：港口集装箱吞吐量环比-0.7%，CCFI综合指数环比+3.3%，BDI环比+13.3%。
• 工业开工率：纯碱、PVC、PTA开工率环比分别+1.9pct、+4.2pct、+3.0pct。
• 地产：30大中城市商品房成交面积当周环比-38.6%，二手房成交面积当周环比-13.6%。
• 价格：农产品价格企稳，工业品价格持续承压，螺纹钢/铁矿石/玻璃当周环比-1.0%/-1.5%/-1.7%。

债市及外汇市场

• 国债收益率：1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.42%/1.55%/1.66%/1.88%，较5月29日分别-6.0/-4.5/-3.1/-3.8BP。
• 美元兑人民币汇率：6月6日中间价和即期汇率分别为7.18/7.18，较5月29日分别-62/-69pips。
• 资金利率：SHIBOR、R、DR、IBO等利率多数下行，显示资金市场利率延续“走平”特征。

机构行为

• 理财破净率：截至6月8日，理财公司公募理财产品破净率降至1.58%，为年内低位。
• 利率债基久期：利率债中长期纯债基金久期平均为4.7年，信用债中长期纯债基金久期平均为2.1年。
• 策略分化：利率债基拉长久期博弈利率下行，信用债基缩短久期应对利差收窄。

投资建议

• 债市机会：债市震荡，机会不多，建议关注收益率2%以上的信用债。
• 利率债策略：对超长利率债偏空，10Y国债收益率或运行于1.6%-1.8%的窄幅区间。
• 操作建议：当10Y国债收益率接近区间上沿时拉久期，接近下沿则降久期，做10BP级别的波段操作。
• 信用债建议：关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩。
• 资产配置：建议关注港股金融及红利股，尤其是港股银行估值修复空间较大。

风险提示

• 增量政策落地：可能导致债市调整。
• 监管政策超预期：可能带来债市扰动。
• 模型假设风险：可能忽略市场非线性波动。

市场展望

2025年债市投资需如履薄冰，需密切关注政策变化与市场波动，合理配置资产，避免市场剧烈波动带来的风险。