20250427-华源证券-信用分析周报_信用利差继续窄幅波动_11页_2mb

固收定期报告总结

核心内容

本周固收市场整体呈现信用利差小幅波动，资金面边际宽松，市场情绪相对平稳。分析师廖志明指出，10Y国债收益率围绕1.65%中枢震荡，反映了约30BP的降息预期，年内可能回升至1.7%以上。各行业信用利差整体波动较小，但不同券种和评级表现各异。

主要观点

一级市场表现

• 净融资规模：本周信用债净融资额为4355亿元，环比增加2551亿元，其中金融债净融资额环比增加最多（2318亿元）。
• 发行成本：除AAA金融债和AA+城投债发行利率上升外，其余评级信用债发行利率均有所下行。AA+级产业债发行利率下降11BP，AA+级城投债发行利率下降4BP，AA级城投债发行利率下降3BP，AA级产业债发行利率下降12BP。

二级市场表现

• 成交量：信用债成交量环比减少117亿元，城投债减少最多（123亿元）。
• 收益率变化：不同期限和评级的信用债收益率整体上升，其中AA+级信用债7-10Y和10Y以上收益率上升超过5BP，AAA级信用债7-10Y收益率上升超过5BP。
• 信用利差变化：
  • 城投债：整体信用利差走扩，长端走扩幅度大于短端，5-10Y和10Y以上城投债信用利差分别走扩4BP和4BP。
  • 产业债：信用利差呈现短端压缩、长端走扩，10Y产业债利差走扩3-6BP，1Y利差压缩0-3BP。
  • 银行资本债：信用利差小幅震荡，波动幅度在3BP以内，AA、AA+级银行二级资本债信用利差呈现5Y>10Y>3Y的结构。

关键信息

负面舆情

• 中航产融退市：导致其及子公司所发行的65只债券隐含评级下调。
• 朝阳银行：发行的“17朝阳银行二级”、“16朝阳银行二级”隐含评级调低。
• 湖北天乾资产管理有限公司：发行的“20天乾02”展期。
• 鑫苑(中国)置业有限公司：发行的“H20鑫苑1”、“H21鑫苑1”展期。

投资建议

• 城投债：建议短久期适度下沉吃票息防御为主，同时关注3-5Y期限结构上的信用利差凸点机会。
• 产业债：建议继续关注高评级短久期产业债配置机会，逢回调增配以增厚收益。
• 银行资本债：建议关注短久期高流动性品种做防御，同时适度捕捉AA、AA+级银行二级资本债的期限结构凸点骑乘收益。

风险提示

• 数据口径偏差风险
• 信用风险事件扰动
• 资金面收紧风险
• 关税事件扰动风险

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：涨跌幅在20%以上
  • 增持：涨跌幅在5%-20%
  • 中性：涨跌幅在-5%至+5%
  • 减持：涨跌幅低于-5%
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：行业股票指数超越市场基准指数
  • 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平
  • 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）

总结

本周信用债市场呈现净融资规模扩大、发行利率下行、信用利差小幅波动的特点。市场整体资金面边际宽松，10Y国债收益率震荡，反映一定降息预期。城投债和产业债信用利差变化趋势不同，银行资本债则呈现短端压缩、长端走扩的结构。分析师建议关注高评级短久期品种，同时留意信用利差凸点机会。风险提示包括数据偏差、信用事件、资金面收紧及关税扰动等。