石化行业2018年中期策略：油价看70～80，炼化看结构分化，天然气看套利空间-20180721-天风证券-43页-2mb
报告摘要
石油化工行业2018年中期策略总结
核心内容
2018年上半年，石油化工行业整体ROE继续上行，表现出较强的盈利能力。行业基本面呈现以下特点：
- 国际油价超预期：油价维持在70-80美金/桶区间，脱离了页岩油的边际定价阶段，进入大国博弈和需求定价阶段。
- 天然气市场紧张：由于价格机制不完善和“煤改气”政策推动，天然气市场紧张程度超预期，套利空间持续存在。
- 炼化盈利高位：炼油盈利维持高位，但乙烯低成本冲击显现，需关注其对利润的压制。
- 油服需求回暖：虽然油服需求有所回升，但盈利启动较慢，重型装备型油服面临产能过剩压力。
主要观点
1. 国际油价展望
- 2018年国际油价预计维持在70-80美金/桶区间，受大国博弈影响。
- 长周期投资不足的影响将在2019~2020年显现，原油市场可能进入需求定价阶段，推动油价上涨。
2. 炼化与石化产品展望
- 2016年以来炼化行业持续景气，2018年下半年有望保持高位。
- 2019~2020年部分石化产品可能面临压力。
- 民营大炼化的新产能投放是行业的重要变化，如荣盛石化、恒力股份、恒逸石化等。
3. 油田服务板块展望
- 油服需求回暖，但重型装备型油服仍面临产能过剩问题。
- 需求增长主要来自常规油气资本开支小幅回升，但整体仍受限于产能过剩。
4. 天然气产业链展望
- 不完全市场化定价导致价格体系扭曲，套利空间仍存在。
- 2018~2020年国内天然气供需将持续紧张，LNG进口将成为主要补缺方式。
- LNG进口盈利乐观，关键在于液态销售比例。
关键信息
1. 油价与页岩油
- 页岩油的边际定价时期已结束，美国页岩油面临管输、人力、出口终端三大瓶颈。
- 沙特剩余产能为70美金/桶，但能否快速释放存在不确定性。
2. 天然气供需
- 2018~2020年国内天然气表观消费量预计增长11.02%。
- 国产气增速有限，预计2018年增速为4%。
- LNG进口将成为主力，2018~2020年LNG接收站使用率预计维持在80%左右，冬季可能超100%。
3. 炼油与成品油
- 全球炼油能力保持中低速增长，成品油供需格局偏紧。
- 2018~2020年国内新增炼化能力约1.63mb/d，成品油面临过剩压力。
- 国内成品油需求增速预计为1.9%，需关注民营炼化项目对市场的影响。
4. 化工品
- 芳烃-聚酯产业链进入景气持续期，PTA和涤纶长丝需求向好。
- 烯烃产业链面临轻质化冲击，但乙烯成本优势仍可能带来盈利空间。
- 醋酸和甲醇在高盈利背景下仍有结构性机会。
投资建议
重点配置板块
- 上游：中国石化（A+H）、中国石油股份（H）
- 炼化：荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、桐昆股份
- 天然气：广汇能源
- 化工：华谊集团、卫星石化
公司推荐
| 股票代码 | 股票名称 | 收盘价（2018/7/20） | 投资评级 | EPS预测（2017A） | EPS预测（2018E） | EPS预测（2019E） | EPS预测（2020E） | P/E（2017A） | P/E（2018E） | P/E（2019E） | P/E（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600028.SH | 中国石化 | 6.39 | 买入 | 0.42 | 0.71 | 0.83 | 0.91 | 15.13 | 8.98 | 7.68 | 7.01 |
| 00857.HK | 中国石油股份 | 4.86 | 买入 | 0.12 | 0.34 | 0.42 | - | 39.04 | 14.50 | 11.50 | - |
| 002648.SZ | 卫星石化 | 10.53 | 买入 | 0.89 | 0.79 | 1.24 | 1.7 | 11.91 | 13.36 | 8.51 | 6.21 |
| 002493.SZ | 荣盛石化 | 10.6 | 买入 | 0.52 | 0.68 | 2.04 | 2.07 | 33.32 | 15.63 | 5.20 | 5.13 |
| 600346.SH | 恒力股份 | 15.4 | 买入 | 0.38 | 0.75 | 2.41 | 2.64 | 45.26 | 20.44 | 6.40 | 5.82 |
| 600623.SH | 恒逸石化 | 15.2 | 买入 | 1 | 1.31 | 3.14 | 3.33 | 21.63 | 11.65 | 4.84 | 4.57 |
| 600256.SH | 广汇能源 | 4.44 | 买入 | 0.13 | 0.25 | 0.32 | 0.52 | 45.64 | 17.95 | 13.92 | 8.51 |
| 600583.SH | 海油工程 | 5.04 | 买入 | 0.11 | 0.67 | - | - | 45.82 | 7.52 | - | - |
| 603619.SH | 中曼石油 | 29.69 | 增持 | 1.06 | 1.24 | 1.36 | 1.56 | 30.10 | 23.87 | 21.84 | 18.99 |
风险提示
- 国际油价大跌的风险
- 国际油价过快上行导致下游炼化盈利受损的风险
- 轻质化对乙烯价格冲击快速传导到中国的风险
- 天然气冬季再度气荒导致需求受抑制的风险
投资观点
2018年下半年继续重点配置石化行业，综合考虑上游和下游的优势。上游企业受益于油价稳定，而下游炼化公司具备成长性和估值优势。
图表目录
- 图1：美国页岩油“油价-钻机数量-产量”关系
- 图2：美国页岩油钻机数量与WTI油价关系
- 图3：美国石油管道情况
- 图4：Permian输送能力和产量比较
- 图5：美国原油出口量
- 图6：美国墨西哥湾成品油码头和转驳区域
- 图7：OPEC各国减产后产量变化和石油收入变化
- 图8：沙特财政平衡油价在2015~2016年
- 图9：沙特财政平衡情况
- 图10：伊朗石油产量和消费量受制裁影响历程
- 图11：伊朗2017年原油和凝析油出口目的地
- 图12：美国油气行业对名义GDP贡献
- 图13：美国CPI与国际油价涨幅
- 图14：OPEC剩余产能与沙特占比
- 图15：沙特原油产量接近历史高位
- 图16：全球油气上游资本开支
- 图17：全球常规油气储量发现
- 图18：各年度FID项目产量预测
- 图19：各年度FID项目开发阶段
- 图20：巴西各项目产量情况
- 图21：哈萨克斯坦产量情况
- 图22：天然气表观消费量
- 图23：管道气定价市场化逐步推进
- 图24：上海CNG与华东汽油价差
- 图25：上海LNG与华东柴油价差
- 图26：工业天然气价格与LPG价差
- 图27：工业天然气价格与燃料油价差
- 图28：国内天然气消费量增速及预测
- 图29：中国天然气产量
- 图30：国产气中页岩气、煤层气产量及占比
- 图31：管道气进口量和利用率
- 图32：LNG进口量和利用率
- 图33：LNG接收站能力、进口量及使用率预测
- 图34：日韩JKM价格与国际油价
- 图35：全球新增原油加工能力
- 图36：全球炼厂开工率与裂解价差
- 图37：全球新增原油加工能力预测
- 图38：全球油品需求预测
- 图39：国内新增原油加工能力及增速
- 图40：国内油品需求及增速
- 图41：国际裂解价差与油价
- 图42：国内裂解价差与油价
表格目录
- 表1：天然气定价机制演变
- 表2：北方地区清洁取暖要求
- 表3：天然气与成品油热值对比
- 表4：天然气与LPG、燃料油热值对比
- 表5：中国2018-2019年新增LNG进口终端情况
- 表6：管道气套利测算
- 表7：管道气套利测算
- 表8：2018-2020国内新增炼化产能
- 表9：涤纶长丝供需平衡表预测
- 表10：PTA供需平衡表
- 表11：美国在建乙烷裂解装置
- 表12：醋酸供需平衡表预测
- 表13：2018年新增甲醇产能
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