20180721-天风证券-石化行业2018年中期策略_油价看70_80_炼化看结构分化_天然气看套利空间_43页_2mb

石油化工行业2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年石油化工行业整体表现良好，ROE水平继续上行。上半年，国际油价和天然气市场均超预期，炼油盈利保持高位，乙烯低成本冲击显现，油服需求回暖但盈利启动迟缓。下半年建议继续重点配置石化行业，关注上游和下游的结构性机会。

主要观点与关键信息

1. 国际油价走势

• 2018年油价预期：预计维持在70-80美元/桶区间，受大国博弈影响。
• 长期趋势：2019~2020年，长周期投资不足的影响将显现，原油市场可能进入需求定价阶段，油价有望进一步上涨。

2. 炼化与主要石化产品

• 景气周期：自2016年起经历景气复苏，2017~2018年上半年持续高位。
• 未来趋势：2018年下半年，受益于供给端释放滞后，景气有望高位持续；19/20年部分品种可能面临压力。
• 乙烯冲击：美国乙烷路线低成本冲击显著，国内乙烯产能和产量增速较快，但面临原料路线成本上升的压力。

3. 油田服务板块

• 需求回暖：2017年页岩油资本开支暴增，2018年常规油气资本开支小幅回升。
• 盈利压力：重型装备型油服或工程公司面临上一轮长景气周期带来的装备能力过剩问题，盈利启动迟缓。

4. 天然气产业链

• 价格机制问题：国内天然气定价机制不完全市场化，导致价格体系扭曲，套利空间显著。
• 供需展望：国内天然气需求持续增长，预计到2020年总需求约3218亿方，年复合增速约11.02%。
• 进口依赖：国产气增速有限，进口LNG将成为未来主要补充，预计2018~2020年LNG接收站使用率将维持在80%左右，冬季可能超100%。

投资观点与重点推荐

1. 投资聚焦

• 行业配置价值：继续重点配置石化行业，行业走势在中信29个一级行业中排名4。
• 收益率对比：石化板块收益率-4.3%，相对上证综指收益率+9.6%。

2. 重点推荐股票

3. 公司分析

• 中国石化：现金奶牛初具雏形，盈利稳定。
• 中国石油股份（H）：高油价弹性，低PB估值。
• 荣盛石化：PTA成为产业链优势环节，浙石化开启新一轮成长。
• 恒力股份：聚酯翘楚，炼化新星。
• 恒逸石化：2018年PTA超预期，2019年文莱炼油项目将贡献盈利。
• 广汇能源：拐点已至，项目投产步入成长新周期。
• 华谊集团：甲醇高景气，醋酸强复苏，18年业绩有望迎拐点。
• 海油工程：油价复苏，业绩有望触底回升。
• 中海油服：受益油价复苏和资本开支增加，作业量有望不断提升。
• 中曼石油：一体化协同发展，订单平稳过渡。

风险提示

• 国际油价大跌的风险；
• 国际油价过快上行导致下游炼化盈利受损的风险；
• 轻质化对乙烯价格冲击快速传导到中国的风险；
• 天然气冬季再度气荒导致需求受抑制的风险。

结构性机会

• 芳烃-聚酯产业链：2018年下半年进入景气持续期，涤纶长丝需求超预期，PTA景气有望继续爬升，PX面临一定压力。
• 化工品：醋酸和甲醇高盈利正当时，关注新产能投放对价格的影响。
• 乙烯产业链：美国乙烷低成本路线冲击显著，国内乙烯产能和产量增速较快，但原料路线成本上升可能影响盈利。

图表与数据

• 图1：美国页岩油“油价（美元/桶，右）-钻机数量（台，左）-产量（桶/天，右）”关系。
• 图2：美国页岩油钻机数量与WTI油价关系趋于发散。
• 图3：美国石油管道情况。
• 图4：Permian输送能力和产量比较。
• 图5：美国原油出口量。
• 图6：美国墨西哥湾成品油码头和转驳区域。
• 图7：OPEC各国减产后的产量变化和石油收入变化。
• 图8：沙特财政平衡油价在2015、2016年高于90美元/桶。
• 图9：中性油价假设下沙特财政平衡情况。
• 图10：伊朗石油产量和消费量受制裁影响历程。
• 图11：伊朗2017年原油和凝析油出口目的地。
• 图12：美国油气行业对名义GDP贡献。
• 图13：美国CPI与国际油价涨幅。
• 图14：OPEC剩余产能与沙特占比。
• 图15：沙特原油产量接近历史高位。
• 图16：全球油气上游资本开支。
• 图17：全球常规油气储量发现。
• 图18：各年度FID项目产量预测。
• 图19：各年度FID项目当前所处开发阶段。
• 图20：巴西各项目产量情况。
• 图21：哈萨克斯坦产量情况。
• 图22：天然气表观消费量。
• 图23：管道天然气定价市场化逐步推进。
• 图24：上海CNG与华东汽油价差。
• 图25：上海LNG与华东柴油价差。
• 图26：工业天然气价格与LPG价差。
• 图27：工业天然气价格与燃料油价差。
• 图28：国内天然气消费量增速及预测。
• 图29：中国天然气产量。
• 图30：国产气中，页岩气、煤层气产量及占比。
• 图31：管道气进口量与利用率。
• 图32：LNG进口量与利用率。
• 图33：LNG接收站能力、进口量及使用率预测。
• 图34：日韩JKM价格与国际油价关系。
• 图35：10-17年全球新增原油加工能力变化。
• 图36：10-17年全球炼厂开工率与裂解价差。
• 图37：18-20年全球新增原油加工能力预测。
• 图38：18-20年全球油品需求预测。
• 图39：10-20年国内新增原油加工能力及增速。
• 图40：16-20年国内油品需求及增速。
• 图41：国际裂解价差与油价关系。
• 图42：国内裂解价差与油价关系。
• 图43：PX国内产能、产量、产能利用率预测。
• 图44：2021年全球PX成本曲线。
• 图45：中国乙烯产能及增速预测。
• 图46：中国乙烯产能、产量及开工率预测。
• 图47：北美乙烯原料结构。
• 图48：美国乙烯价格持续走弱，与聚乙烯价格拉大。
• 图49：原油、天然气、乙烷价格（$10 BOE）。
• 图50：乙烯各原料路线成本比较。
• 图51：醋酸、甲醇价格走势。
• 图52：醋酸-0.55甲醇价差变化。
• 图53：醋酸表观消费量与出口。
• 图54：醋酸下游需求结构。
• 图55：2013-2017年甲醇下游需求结构变化情况。
• 图56：2017年甲醇下游需求占比。
• 图57：2013-2017年国内CTO/MTO装置产能变化情况。
• 图58：甲醇产能、产量及开工率预测。
• 图59：甲醇需求增速预测。
• 图60：合成甲醇原料构成。
• 图61：煤制甲醇和天然气制甲醇成本比较。
• 图62：西北地区甲醇市场平均价。
• 图63：石化行业整体ROE变化趋势。
• 图64：石化行业子板块ROE变化趋势。

表格与数据

• 表1：天然气定价机制演变。
• 表2：北方地区清洁取暖要求。
• 表3：天然气与成品油热值对比。
• 表4：天然气与LPG、燃料油热值对比。
• 表5：中国2018-2019年新增LNG进口终端情况。
• 表6：管道气套利测算。
• 表7：管道气套利测算。
• 表8：2018-2020年国内新增炼化产能。
• 表9：涤纶长丝供需平衡表预测。
• 表10：PTA供需平衡表预测。
• 表11：2018-2020年美国在建乙烷裂解装置。
• 表12：醋酸供需平衡表预测。
• 表13：2018年新增甲醇产能。

结论

2018年下半年，石化行业仍具配置价值，建议投资者关注上游和下游的结构性机会，同时警惕国际油价波动对下游炼化盈利的影响。重点推荐中国石化、中国石油股份、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、广汇能源等公司。