20220305-国信证券-策略专题研究_政府工作报告_解读_从政策脉冲到股市演绎_11页_738kb

策略专题研究总结

核心内容

本文围绕《政府工作报告》解读，分析政策脉冲对股市行情的影响，并提出相应的投资建议。

政策脉冲与股市行情的关系

• 政策脉冲的定义：通过社融、财政支出与税收收入（逆向）的加总构造，以反映政策发力的广义趋势。
• 信用脉冲的局限：信用脉冲虽然对资产价格有传导作用，但对股市的判断不够细致，容易忽略结构性问题。
• 政策脉冲的前瞻性：相比信用脉冲，政策脉冲更能提前反映政策底，对股市行情具有更强的预测能力。
• 政策脉冲的节奏决定行情级别：过去四轮政策脉冲中，政策扩张的速率（涨幅/时间）是决定股市行情级别的重要因素，而非工具多样性或持续时间。

过去四轮政策脉冲与股市行情

• 四轮完整政策脉冲：
  • 第一轮（2008.10-2009.11）：政策脉冲上升22%，带动股市上涨82%。
  • 第二轮（2012.01-2013.05）：政策脉冲上升16%，股市上涨56%。
  • 第三轮（2015.6-2016.4）：政策脉冲上升9%，股市上涨19%。
  • 第四轮（2018.10-2019.12）：政策脉冲上升14%，股市上涨22%。
• 政策脉冲与股市涨幅匹配：第一轮 > 第二轮 > 第三、四轮，政策脉冲速率是决定行情级别的重要因素。

政策脉冲情景假设与股市演绎

• 情景一：全年匀速发力
  • 税收和信用带动的前三个季度政策脉冲较为缓和。
  • 政策底到股市底大约需要5个月，二季度到年底有小牛机会。
• 情景二：上半年集中发力
  • 上半年政策脉冲上行速度加快，中间季度相对安全。
  • 行情级别类似第三、四轮经验，但更关注“稳增长”诉求。
• 预期分析：第二种路径（上半年集中发力）演变概率更高，政策底到股市底的传导可能更快。

行业板块与投资建议

• 重点布局方向：
  • 科技创新：提升科技创新能力，加大企业创新激励力度。
  • 制造业升级：增强制造业核心竞争力。
  • 数字经济：数字信息基础设施、5G、产业数字化、智慧城市、数字乡村、工业互联网、集成电路、人工智能等。
  • 绿色低碳：新能源汽车消费、绿色智能家电下乡、大型风光电基地及配套电源建设、绿色制造和服务体系。
• 政策工具：龙头企业保链稳链、专精特新、财政与信用双宽松。

风险提示

• 海外供应链瓶颈尚未完全缓解。
• 美联储加息次数可能超预期，影响全球资本流动。

关键信息总结

• 政策脉冲对股市行情具有更强的预测能力，其速率是决定行情级别的重要因素。
• 信用脉冲虽有传导作用，但政策脉冲更能反映结构性变化。
• 2021年底的新一轮政策脉冲，虽有方向利好，但涨幅不值得过度期待。
• 投资应聚焦于《政府工作报告》中重点扶持的行业板块，如科技创新、数字经济、绿色低碳等。

情景路径对比

• 全年匀速发力：前三个季度缓和，二季度至年底可能形成小牛行情。
• 上半年集中发力：上半年增速较快，中间季度相对安全，行情级别与第三、四轮类似。

投资建议

• 重点关注政策导向明确的行业和主题。
• 结合政策工具与市场节奏，合理布局投资组合。
• 需警惕海外供应链风险与美联储加息预期对市场的影响。

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分析师信息

• 王开：021-60933132，wangkai8@guosen.com.cn，S0980521030001
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen. com. cn，S0980513100001

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