2017-生物技术行业：我们的体外诊断行业投资观-以史为鉴，寻找成长_36页-2mb

生物技术行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告围绕体外诊断（IVD）行业展开，重点分析了国际和国内IVD龙头企业的成长路径，探讨了IVD行业在成长性、技术迭代、并购整合等方面的核心逻辑。报告指出，IVD行业具有良好的成长性，但企业成长面临空间和时间上的限制，需通过并购整合和产品力提升来突破。此外，报告还提出了IVD行业的投资建议和风险提示。

主要观点

• IVD行业特点：行业规模小且分散，成长速度快，创新活跃，但行业门槛较低。
• 成长性是核心壁垒：在快速变化的IVD市场中，成长性是企业最重要的竞争优势。
• 产品力与并购整合并重：国际IVD龙头企业通过强大的产品力和频繁的并购整合，建立了全面的产品线和市场地位。
• 中国IVD行业特殊性：国内IVD市场存在“进口—国产”二元结构，行业集中度低，流通渠道复杂，需关注成长性与整合能力。
• 投资方向：优先选择具备全面业务潜力、良好成长性、强大整合能力及全国性布局的企业。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：55.53
• 市场优化平均市盈率：17.96
• 国金生物技术指数：5696.66
• 沪深300指数：3737.87
• 上证指数：3273.03
• 深证成指：10505.04
• 中小板综指：11174.64

行业增速

• 2016年，国内IVD行业整体增速估计在 10%-20% 之间。
• 化学发光、POCT、分子诊断等新兴细分领域增速在 20%以上。
• 中国IVD市场预计未来5年CAGR为 15%。

国际IVD龙头企业成长路径

1. 罗氏：

   • 通过并购宝灵曼等企业实现快速扩张。
   • 市场份额增长迅速，产品线覆盖广泛。
   • 并购失败案例（如Illumina）也表明整合能力的重要性。

2. 丹纳赫：

   • 原为财务投资公司，后转型为工业机械和诊断设备巨头。
   • 通过多次并购和整合，构建了综合型实验室解决方案。
   • 拥有DBS体系，支持高效整合与运营。

3. 雅培诊断：

   • 历史悠久，产品线丰富。
   • 并购Alere受阻，反映出整合风险。
   • 仍具备在POCT等领域的竞争优势。

4. 西门子：

   • 医疗设备巨头，IVD扩张较慢。
   • 并购DPC和拜耳诊断等企业，逐步形成全面产品线。
   • 未来可能被雅培和丹纳赫超越。

国内优秀IVD企业案例

• 科华生物：
  • 国内IVD行业首家上市公司。
  • 早期以酶免产品为主，后逐步拓展至化学发光、分子诊断等。
  • 产品线丰富，但近年因转型缓慢遭遇发展瓶颈。

投资建议

• 优先选择全面型或具备全面业务潜力的企业，具备良好的产品线整合能力。
• 关注内生产品力：具备稳定可靠持续增长能力的企业更具投资价值。
• 重视外延并购与整合能力：外延成长和内生成长同等重要，整合能力决定并购效果。
• 关注成长性：成长性是IVD企业最大的壁垒，需寻找具备高成长潜力的标的。
• 重视团队与领导力：年富力强、有创业精神的核心团队是企业成长的重要基础。

重点公司

• 深圳迈瑞
• 安图生物
• 润达医疗
• 迪安诊断
• 其他成长优秀企业

风险提示

• 政策变动：检验和医保领域政策可能影响行业增长。
• 流通新模式：检验流通/服务新模式对企业资金占用大。
• 融资成本上升：资金面收紧可能导致企业融资难度增加。
• 并购整合风险：外延并购后的整合管理难度大，可能影响企业成长。

结论

IVD行业具有良好的成长性，但企业成长面临空间和时间上的挑战。国际龙头通过并购和整合实现多元化发展，国内企业则需在产品力提升和整合能力增强上持续发力。投资应优先考虑具备全面业务潜力、优秀成长性、强大整合能力及全国性布局的企业，同时警惕政策变动、融资成本上升和并购整合风险。