体外诊断行业投资观_35页-2mb

生物技术行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了体外诊断（IVD）行业的发展趋势、核心竞争力及投资逻辑，重点梳理了国际与国内IVD龙头企业的发展路径，强调了产品力和并购整合在行业成长中的核心作用。报告指出，IVD行业具有良好的成长性，但同时也面临突破时空限制、实现持续高增长的挑战。

主要观点

• 行业特性：IVD行业规模小且分散性强，技术迭代快，创新活跃，成长性高于医药行业平均水平。
• 成长性是核心壁垒：在快速变化的市场中，具备良好成长性的企业更有可能实现长期价值。
• 产品力为王：产品技术的领先是IVD企业成功的关键，但多数企业依赖并购来获取技术和产品线。
• 并购整合是关键：无论是国际还是国内企业，成功的并购整合是实现持续增长的重要手段。
• 国内IVD行业特殊性：国内IVD市场高度分散，存在“进口—国产”二元结构，流通服务环节具有重要战略价值。
• 技术与渠道并重：企业需在技术能力与渠道布局上实现双重突破，以应对行业挑战。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：55.53
• 市场优化平均市盈率：17.96
• 国金生物技术指数：5696.66
• 沪深300指数：3737.87
• 上证指数：3273.03
• 深证成指：10505.04
• 中小板综指：11174.64

IVD行业发展趋势

• 行业增速：2016年国内IVD行业整体增速在10-20%之间，部分细分领域增速甚至超过20%。
• 未来增长预期：中国IVD市场预计未来5年CAGR为15%。
• 市场结构：进口企业占据约60%市场，国产品牌占据约40%市场。

国际IVD企业成长路径

• 罗氏：通过并购宝灵曼等企业，建立多元化产品线，成为全球IVD龙头。
• 丹纳赫：以并购和整合为核心战略，构建DBS体系，实现多领域布局。
• 雅培诊断：经历多次并购与被并购，产品线全面但整合能力不足。
• 西门子：并购DPC、拜耳诊断等，但增速低于其他巨头。

国内IVD企业成长路径

• 科华生物：从单一业务向多元化发展，但在产品升级和新业务培育方面存在瓶颈。

投资建议

• 优先选择全面型或具备全面业务潜力的企业。
• 关注成长性：具备高成长潜力、产品线丰富、技术领先、渠道能力强的企业。
• 把握工业、流通、服务不同环节的成长性：
  • 工业端：重点关注化学发光、分子诊断、POCT等增长热点领域。
  • 流通服务端：具备优越商业模式、规模优势、全国性布局的企业更具投资价值。

重点公司

• 深圳迈瑞：IVD工业端龙头，覆盖多个检验领域，产品线丰富。
• 安图生物：具备较强的研发和生产能力，是IVD行业的优秀企业之一。
• 润达医疗：流通服务端优秀企业，具备良好的商业模式和市场拓展能力。
• 迪安诊断：国内IVD行业的重要参与者，具备一定的成长潜力。
• 其他成长优秀企业：包括但不限于上述企业，具备多领域布局和持续成长能力。

风险提示

• 政策变动：检验和医保领域政策变动可能影响行业增长。
• 并购整合风险：外延并购后的整合管理难度大，影响企业成长。
• 资金压力：检验流通新模式可能带来较高的资金占用。
• 融资成本上升：资金面收紧可能增加企业融资成本。

图表目录

• 图表1：国内IVD产业链及市场规模（估计值，仅供参考）
• 图表2：中国医药制造业收入及增长情况
• 图表3：中国医药流通行业年销售额及增长情况
• 图表4：国内66家IVD企业对2016年行业增速估计
• 图表5：国内66家IVD企业对2017年行业增速预估
• 图表6：全球各地区IVD市场2016-2021预计复合年均增长率
• 图表7：部分国内IVD上市公司2013-2016收入复合年均增长率
• 图表8：2015年世界IVD市场份额
• 图表9：2022年预计世界IVD市场份额
• 图表10：罗氏和雅培IVD收入情况
• 图表11：罗氏营业收入构成
• 图表12：罗氏诊断部门收入构成
• 图表13：罗氏部分外延并购
• 图表14：2016全球血球诊断市场份额
• 图表15：丹纳赫发展历程
• 图表16：丹纳赫商业体系（DBS）
• 图表17：丹纳赫主营业务变迁（主业收入占比）
• 图表18：丹纳赫在诊断领域部分并购
• 图表19：丹纳赫通过并购整合获得不同IVD细分领域产品
• 图表20：雅培诊断在所有业务中占比
• 图表21：2015年国际IVD市场份额情况
• 图表22：Alere资产负债情况
• 图表23：Alere收入和利润情况
• 图表24：国际主要IVD供应商产品线对比
• 图表25：科华生物年鉴
• 图表26：上市前科华生物股权结构和参控股公司
• 图表27：科华生物上市时主要产品情况
• 图表28：2001-2003年科华生物产品结构
• 图表29：科华生物收入利润增长情况
• 图表30：科华上市时部分核心团队成员年龄情况
• 图表31：科华生物扣非净利润增长情况
• 图表32：科华生物毛利率的变化
• 图表33：中国与日本药品和体外诊断流通集中度（2015年）
• 图表34：2015年国内各级医院检查费用情况
• 图表35：2016年国内IVD企业市场份额估计
• 图表36：丹纳赫诊断部门收入增速来源情况
• 图表37：丹纳赫生命科学部门收入增速来源情况
• 图表38：部分具有重要成长前景的IVD工业子领域

结论

IVD行业具备良好的成长性，但要实现长期高增长，需关注产品力、并购整合能力、商业模式及团队执行力。国内IVD企业应借鉴国际经验，积极布局多领域，提升技术实力和市场占有率，以应对日益激烈的市场竞争。