20210717-天风证券-英科再生-688087.SH-塑料循环再生利用全球领导者_32页_3mb

英科再生（688087）总结

核心内容

英科再生是一家专注于塑料循环再生利用的高科技制造企业，成立于2005年，2021年在上交所科创板上市。公司具备每年回收再利用约10万吨PS塑料的能力，覆盖全球50多个国家，拥有400多个回收点，形成了一套完整的塑料回收—再生—利用—循环回收的产业链。公司主要产品包括成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备和辅料五大类，毛利率高于行业平均水平，2020年实现营收16.97亿元，同比增长33.6%，归母净利润2.17亿元，同比增长128.2%。

主要观点

• 全产业链布局：公司打通了塑料回收、再生、利用及循环回收的全产业链，提升整体盈利能力，降低市场波动风险。
• 全球回收网络：公司拥有全球回收网络，覆盖50多个国家，拥有400多个回收点，原材料采购具有成本优势。
• 研发投入：公司研发投入高于可比公司，核心技术保障其在行业内的领先地位，拥有10项发明专利和91项实用新型专利。
• 再生PET市场拓展：公司正在建设马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目和安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，未来有望形成15万吨/年再生PET产能，成为新的增长点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.33亿、3.22亿和3.98亿，对应PE分别为61.6倍、44.7倍和36.1倍。采用PEG估值法，给予2022年目标PE为50-60倍，目标价格121-145.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2021年（上交所科创板）
• 主营业务：塑料回收、再生、利用及循环回收
• 主要产品：成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料
• 员工数量：2700余人
• 基地分布：山东淄博、上海奉贤、安徽六安、江苏镇江、马来西亚、越南（建设中）

财务表现

行业背景

• 全球塑料市场：2018年全球塑料产量达3.59亿吨，我国塑料制品产销量全球第一，2019年产量为8184.20万吨。
• 再生利用前景：全球塑料回收率低，我国2018年回收率38%，未来随着政策支持和回收体系完善，再生利用渗透率有望提升。
• 政策支持：国家出台多项政策推动塑料回收利用，包括垃圾分类、两网融合、资源循环利用基地建设等，有助于公司发展。

竞争格局

• 行业特点：我国塑料回收再生利用行业竞争格局分散，进入门槛低，但未来行业门槛有望提升。
• 可比公司：包括格林美、远东新世纪、Indorama Ventures等，主要集中在PS、PET等塑料回收利用领域。

技术创新

• 研发费用：2018-2020年研发费用分别为4,726.76万元、5,400.51万元和7,666.76万元，研发费用率保持增长，2020年为4.51%。
• 核心技术：公司拥有自主研发的泡沫减容机，可将PS泡沫压缩至原体积的1/90，显著降低物流成本。

市场拓展

• 再生PET项目：公司正在建设马来西亚5万吨/年PET回收再生项目和安徽10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，预计形成15万吨/年再生PET产能。
• 全球营销网络：公司营销网络覆盖全球，包括国内外多个销售点，与沃尔玛、Nitori等知名零售商建立合作关系。

风险提示

• 新产品开发失败
• 境外销售收入占比较高
• 原材料跨国供应
• 疫情影响正常生产经营
• 募投项目实施风险
• 短期内股价波动风险

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：109元
• 目标价格：121-145.2元（2022年）
• 预计2021-2023年归母净利润分别为2.33亿、3.22亿和3.98亿，对应PE分别为61.6倍、44.7倍和36.1倍，给予目标PE 50-60倍，目标价格121-145.2元。

总结

英科再生凭借其全产业链布局、全球回收网络和持续的技术创新，在塑料循环再生利用领域具备明显优势。随着全球对可再生塑料需求的增长，公司未来在再生PET等领域的拓展将为业绩增长提供新动力。公司毛利率高，盈利能力强，且受益于政策支持，具有良好的发展前景。