海外宏观专题：TAPER落地意味着什么？-20211104-天风证券-18页_1mb

TAPER 落地意味着什么？总结

核心内容

TAPER（缩减资产购买计划）如期落地，标志着美联储货币政策转向的第一步。市场普遍解读为偏鸽，旨在安抚市场对经济前景恶化的担忧，同时为后续政策调整争取空间。该事件对国内债市和人民币汇率具有一定的积极意义。

主要观点

• 美联储的立场：TAPER的实施并未意味着立即加息，而是政策正常化的一个阶段。美联储仍维持宽松立场，同时关注劳动力市场和通胀预期。
• 美债走势：美债收益率在11月前已从1.30%升至1.70%左右，随后回落。我们认为年内美债突破前高的可能性不大，高点预计在1.70%-1.75%之间。10年TIPS高点或在0.8%左右，美元流动性仍保持宽松。
• 美元汇率：美元指数预计将在93-95区间内维持平稳，美欧基本面和货币政策趋于同步，美元波动性下降。
• 海外美元流动性：美联储货币政策转向对海外流动性扰动有限，尤其是新兴市场陆续开始加息，对美元流动性的冲击较小。
• 国内债市影响：TAPER落地后，美元和美债相对平稳，有助于维持中美利差和人民币汇率的基本稳定。人民币汇率的稳定赋予央行更高的独立性，有利于国内货币政策的宽松空间。

关键信息

美债走势分析

• 美债收益率：10年美债收益率在1.55%左右，预计年内突破1.78%前高的可能性不大。
• 隐含通胀：预计年内10年TIPS收益率高点在0.8%左右，美元流动性仍保持宽松。
• 经济与政策影响：经济与政策对美债的影响是同向增强的，财政刺激减弱、货币政策宽松、经济扩张趋缓、通胀上行压力缓解，美债走势将更依赖基本面变化。

美元走势分析

• 美元指数：预计维持在93-95区间，波动有限。
• 美欧经济基本面：美欧经济基本面趋于一致，美元升值压力减弱。
• 货币政策同步性：美欧货币政策基本同步，美元走势与基本面挂钩。

海外美元流动性分析

• 流动性传导：美元流动性通过多层传导机制影响海外，但当前传导顺畅，流动性扰动风险有限。
• 历史经验：2015年加息后流动性波动较大，但当前美联储尚未明确加息，海外流动性风险可控。
• 新兴市场加息：新兴市场已陆续开始加息，对海外美元流动性冲击有限。

对国内市场的影响

• 人民币汇率稳定：TAPER落地后，人民币汇率将保持基本稳定，有助于央行货币政策的独立性。
• 中美利差：中美利差仍处于相对较高的合意位置，国债对外资仍有吸引力。
• 外资配置：外资对国内债市的配置将取决于中美利差和人民币汇率波动，当前环境下，债市需求边际提升。

结构分析

风险提示

• 经济走势超预期
• 疫情发展超预期
• 流动性紧缩超预期
• 国际形势变化超预期

小结

TAPER的落地标志着美联储货币政策的逐步正常化。虽然市场担忧其对经济的影响，但美联储的偏鸽表态表明其仍保持宽松立场，旨在稳定市场预期。国内债市在这一背景下或将受益，人民币汇率和中美利差的稳定有助于提升债市吸引力。因此，整体而言，TAPER平稳落地对国内债市呈现相对友好的外部环境。