20230110-天风证券-海外宏观专题_美元回落对国内债市意味着什么__11页_1mb

美元回落对国内债市意味着什么？总结

核心内容

本报告从海外宏观视角出发，分析美元走势对国内债市的影响。通过研究美元指数与十年国债之间的高度相关性，指出美元走弱可能对国内债市产生一定影响，具体体现在对人民币风险资产和避险资产的不同作用上。

主要观点

1. 美元走势的判断依据

• 美联储行为是美元走势的关键因素。报告预计2023年美元总体将走弱。
• 美联储在2022年11月后对经济数据的重视，使得市场对加息终点的预期回落，从而推动美元指数走弱。
• 美联储若在2023年一季度后停止加息，将对美元形成进一步的支撑减弱。

2. 利差与突发性风险的影响

• 美欧、美日利差的变化对美元指数有影响，但并非趋势性调整的决定性因素。
• 欧洲方面，俄乌冲突与能源危机对经济的拖累边际减缓，欧债风险收敛。
• 日本央行的转向可能缩小美日利差，并终结非美货币竞争性贬值风险。

3. 全球风险偏好与国内债市的关系

• 全球风险偏好通过出口、经济基本面、政策调整等途径影响国内风险偏好，进而对十年国债产生趋势性影响。
• 当全球风险偏好下降时，可能导致外需疲软，从而对国内债市形成压力。
• 人民币风险资产在美元走弱时可能受益，而人民币避险资产则可能承压。

4. 美元指数与十年国债的纽带

• 两者的关系主要通过通胀补偿、央行立场、风险偏好三个维度建立。
• 美联储主导的全球美元流动性对美元指数有短期影响，但长期趋势性影响更多由全球与国内风险偏好的相互传导决定。

关键信息

• 美元指数与十年国债走势高度相关，美元回落通常伴随十年国债上行。
• 美联储货币政策周期是影响美元指数的关键，其紧缩或宽松立场直接影响美元的供给端。
• 非美风险事件如俄乌冲突、日元竞争性贬值、欧洲能源危机等曾推动美元走强，但当前已被市场消化。
• 中国经济地位提升使得国内风险偏好与全球风险偏好存在较强的联动，尤其在出口疲软或经济增长放缓时。
• 美元走弱可能对国内债市带来承压，但需结合具体市场环境和政策因素综合判断。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 全球经济与通胀发展超预期
• 全球货币政策调整超预期

小结

美元回落对国内债市的影响需结合多个维度综合分析：

• 美联储政策转向可能带来美元走弱趋势；
• 美欧、美日利差支撑减弱，非美风险事件影响趋缓；
• 全球风险偏好与国内风险偏好的传导关系复杂，可能对十年国债走势产生趋势性影响；
• 美元走弱或有利人民币风险资产，但可能对人民币避险资产造成压力；
• 国内债市或因此承压，需关注全球经济形势、货币政策变化及风险偏好动态。

图表目录（简要说明）

• 图1-图5：展示美元指数与美联储政策、美债收益率、利差等之间的关系，说明美元走势与市场预期之间的联动。
• 图6-图9：反映美欧、美日利差对美元指数的影响，显示利差变化与美元趋势的关联。
• 图10-图11：展示美元指数与VIX指数的联动，反映风险偏好对美元和国债的影响。
• 图12-图19：揭示美元指数与十年国债之间的传导机制，包括全球与国内风险偏好、出口情况、经济增长贡献率等。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 廖翊杰：联系人

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