20180204-安信证券-信用债月报_可续期债券的_雷区_还有多少__16页_772kb

2018年02月04日信用债月报总结

核心内容

2018年1月，信用债市场整体呈现净融资额为负的趋势，同时二级市场交易量略有回升。可续期债券因“15森工集MTN001”发行人选择续期引发市场关注，暴露出其条款设计中存在诸多“雷区”，投资者需谨慎应对。

主要观点

1. 可续期债券的“雷区”

• 重定价周期内基准利率大幅变动：部分可续期债券的票面利率依赖于shibor1W的750日均值，若基准利率下降，可能导致整体利率大幅下调，影响投资者收益。
• 利率跳升机制未有效促使债券赎回：尽管利率跳升条款设计为300BP，但在融资成本上升背景下，发行人可能选择继续持有债券，而非赎回。
• 利息递延与续期不构成违约：相较于普通债券，可续期债券的利息递延和续期不视为违约，投资者难以通过违约机制保护自身利益。
• 如何避免“雷区”：投资者应关注条款的限制条件，如信用评级下调或重大不利变化时的赎回机制；关注利率重置条款的设计；持续跟踪发行人的经营状况。

2. 一级市场发行概览

• 1月新增信用债共计562只，额度总计8840.83亿元，总偿还量为9234.33亿元，净融资额为-393.50亿元。
• 短期融资券：发行206只，总额2243.70亿元，主要由AAA和AA+评级发行，且多包含交叉违约等保护条款。
• 中期票据：发行58只，总额776.70亿元，含权中票占比高。
• 非金融企业债务融资工具（PPN）：发行52只，总额373.60亿元，其中城投债占比达58.5%。
• 金融债：发行87只，总额3994.50亿元，政策银行债占比较高。
• 取消发行债券：共37只，总额330亿元，其中AAA和AA+评级债券占比63.64%。

3. 二级市场交易及信用利差走势

• 信用债二级市场交易量较前一月增加739.59亿元，其中可转债、可交债、短融和中票增幅显著。
• 各品种信用利差普遍走扩，短期限品种波动更大。

关键信息

• 可续期债券特点：无明确到期日，票息高，会计处理可计入权益，违约界定宽松。
• 风险提示：可续期债券条款设计存在风险，如基准利率变动、利率跳升机制失效、利息递延不构成违约等。
• 市场趋势：信用债市场净融资额为负，显示融资需求下降或偿债压力增加。
• 投资者建议：需关注条款限制、利率重置机制、发行人经营状况，以规避风险。

数据概览

行业利差走势

• AAA级行业利差：采掘、钢铁、机械设备、建筑材料、地产公司债利差较高。
• AA+级行业利差：采掘、钢铁、轻工制造、有色金属和地产公司债利差较大。
• AA级行业利差：采掘、化工、家用电器、建筑材料、钢铁利差较高。

分析师声明

本报告由罗云峰、张秋雨、徐阳撰写，声明内容如下：

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