20160803-天风证券-贵州茅台-600519.SH-攻守兼备第一股_超越帝亚吉欧仅一步之遥_12个月目标价400元_13页_847kb

茅台投资分析总结

核心内容

本报告分析了茅台作为消费品投资标的的长期价值，强调其在白酒行业中具备显著的估值提升潜力。通过对比其他白酒企业及全球烈性酒龙头帝亚吉欧，提出茅台具备稀缺性与超强替代性，是值得优先选择的投资对象。报告还分析了茅台估值提升的四个关键因素，并给出了具体的投资建议。

主要观点

1. 消费品分类与投资逻辑

   • 白酒属于习惯性消费，消费者忠诚度高，选择基于品牌与使用习惯，而非冲动。
   • 冲动性消费品的市场变化导致投资难度上升，而习惯性消费更值得投资。
   • 好的消费品投资需要具备稀缺性与替代性，茅台正是符合这一标准的代表。

2. 行业复苏与分化

   • 白酒行业在复苏过程中呈现分化，茅台等龙头企业更具增长潜力。
   • 茅台在2016年PE为23倍，相较于五粮液（19倍）、洋河（18倍）等公司，仍有较大的估值提升空间。
   • 龙头企业通过提价、品牌集中度提升、平台化发展和国企改革等因素推动估值提升。

3. 茅台估值提升的四大因素

   • 替代性放量：茅台在高端白酒市场具有强大的份额替代能力，尤其在年轻消费者中。
   • 滞后性提价：茅台的提价具有滞后性，但随着人均收入增长，提价空间巨大。
   • 无限升级效应：茅台通过推出高端产品（如金茅、蓝茅、红茅）提升品牌溢价和估值。
   • 海外扩张：茅台的海外业务占比不断提升，其全球扩张潜力将提升估值水平。

4. 与帝亚吉欧的对比

   • 茅台与帝亚吉欧在市值上差距缩小，未来有望成为全球烈性酒新霸主。
   • 帝亚吉欧的估值较高，但茅台的稀缺性与替代性使其具备更高的估值潜力。

5. 投资建议

   • 给予2017年25倍以上PE估值，对应12个月目标价为400元。
   • 预计2016-2018年每股收益分别为13.80元、15.90元、18.10元，未来增长可期。

关键信息

• 消费者行为：年轻人对白酒品牌认知有限，茅台作为第一品牌具有强大的替代能力。
• 估值驱动因素：
  • 替代性放量：茅台在高端市场占据主导地位。
  • 滞后性提价：随着收入增长，提价空间广阔。
  • 无限升级效应：通过推出高端产品，提升品牌价值和利润率。
  • 海外扩张：茅台作为“一带一路”代表，海外业务增长潜力大。
• 财务预测：
  • 2016-2018年营业收入预计分别为36,705.4亿元、40,866.8亿元、45,627.4亿元。
  • 2017年PE预计为25倍以上，目标价为400元。
• 竞争优势：
  • 高毛利率（93%以上）与净利率（49%以上）。
  • 高ROE与ROIC，显示良好的盈利能力和资本回报率。
  • 海外业务占比提升，未来增长空间广阔。

结构清晰的分析

替代性放量提升估值

• 茅台在高端白酒市场占据主导地位。
• 年轻消费者对白酒品牌认知有限，茅台是他们入门的第一选择。
• 随着消费升级，茅台的替代能力将进一步增强。

滞后性提价提升估值

• 茅台提价具有滞后性，但随着收入增长，提价空间巨大。
• 高端酒市场份额由茅台和五粮液共同占据，但茅台贡献了大部分增量。
• 品牌价值与收入增长相匹配，提价效应明显。

无限升级效应提升估值

• 茅台推出高端产品（金茅、蓝茅、红茅）提升品牌溢价。
• 高端产品毛利率高，带动整体利润提升。
• 高端产品通过现有渠道推广，提升整体估值。

海外扩张提升估值

• 茅台海外业务占比逐年提升，预计未来增长迅速。
• 作为中国“一带一路”战略中的代表产品，其国际认可度不断提升。
• 海外扩张可带来更高的估值，类似星巴克的全球扩张模式。

总结

茅台在白酒行业中具备稀缺性与超强替代性，是消费行业中值得关注的优质标的。其估值提升受到四大因素驱动：替代性放量、滞后性提价、无限升级效应和海外扩张。预计未来茅台将超越帝亚吉欧，成为全球烈性酒的领导者，给予25-30倍PE估值是合理的。结合其强劲的财务表现和增长潜力，茅台具备长期投资价值。