可转债在固收+市场的运用和投资前景-20201122-华创证券-28页_2mb

报告摘要

可转债在固收+市场的运用和投资前景总结

核心内容

可转债作为“固收+”策略中的重要资产，具备“上涨分享，下跌保护”的特性，是兼具债券属性和股票属性的混合型资产。它通过债底提供下行保护，同时通过期权机制实现上行收益，契合绝对收益投资理念。此外，可转债交易规则灵活，流动性强于信用债，且部分AAA等级可转债可质押加杠杆。

主要观点

可转债的优势：
- 向上可分享股票上涨收益，向下有债底保护。
- 无涨跌幅限制，采用T+0交易，流动性优于信用债。
- 条款设计对投资者形成保护，包括下修、回售和赎回条款。
- 赎回条款规则更加明确，有助于市场透明度和投资者权益保护。
“固收+可转债”策略有效性：
- 混合债券型一级基金配置可转债后，收益率高于纯债基金，走势更加平滑。
- 基金持有可转债市值和仓位持续上升，尤其在2019年后显著提升。
- 一级债基和二级债基是主要持有者，其中一级债基配置可转债仓位在15%以上，表现优于纯债基金。
基金持有者结构：
- 基金、保险、年金、社保等机构共同持有可转债市场，其中基金在上交所和深交所均占据重要位置。
- 基金持有比例与市场行情密切相关，行情上涨时基金持有比例提升，反之则下降。
- 保险、年金及社保等长线投资者倾向于配置，而基金更侧重于交易。
可转债基金表现突出：
- 多支可转债基金在2020年Q3单位净值涨幅超过15%，其中部分基金涨幅超20%。
- 可转债基金通过配置可转债和股票等实现“固收+”策略，具备较高收益和波动性。
可转债市场扩容：
- 2020年可转债市场发行节奏加快，全年共发行161支，合计规模2012.54亿元。
- 行业覆盖广泛，除地产和综合外，其他26个申万一级行业均有可转债发行，银行、化工、医药生物等行业尤为活跃。
投资展望：
- 可转债市场估值中枢上移，但波动较大，需关注正股的α收益。
- 2021年市场驱动或将转向经济基本面，顺周期行业如大金融、大周期、可选消费等有望受益。
- “十四五规划”将提供政策支持，新能源、汽车、社服、5G新基建、军工新材料、半导体设备等行业转债可能受益。

关键信息

可转债与股票、债券对比：
- 2018-2020年中证全债年均涨跌幅分别为8.85%、4.96%、1.93%，中证转债分别为-1.16%、25.15%、4.41%。
- 可转债最大回撤低于股票，波动性控制较好。
可转债基金配置情况：
- 公募基金三季报显示，持有可转债市值达1505.15亿元，较半年报增长20.68%。
- 二级债基持有可转债市值增长显著，占债券基金持有市值的73.71%。
- 一级债基可转债仓位提升至15.86%，平均仓位为25%，中位数为15.26%。
市场趋势与策略建议：
- 可转债市场未来发行节奏将保持平稳，供给充足。
- 2021年市场可能回归基本面驱动，建议关注顺周期行业和政策支持的新兴行业。
- “十四五规划”背景下，可关注新能源、高端制造、半导体、5G新基建、军工新材料等领域的转债投资机会。