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近年ABS违约案例浅析总结

核心内容

本文由田野撰写，旨在分析近年来国内资产证券化（ABS）产品的违约情况，探讨其背后的成因与影响。文章指出，尽管ABS产品在设计上具备资产隔离、内部信用增进等特性，使其在传统意义上违约概率较低，但随着市场发展和宏观经济变化，ABS违约案例逐渐增多，尤其是高信用等级优先层产品的违约风险不容忽视。

主要观点

• ABS市场发展与风险显现：2014年ABS市场重启后，市场迅速发展，但2018年后开始出现违约事件，尤其在宏观经济下行和政策调控背景下，部分ABS产品面临实质性违约。
• ABS违约主体集中于高风险行业：违约案例主要集中于房地产和融资租赁行业，这些行业受政策调控、市场需求变化和外部环境影响较大。
• ABS违约产品类型：违约产品多为CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）和供应链ABS，部分以ABN（资产支持票据）形式出现。
• 底层资产与信用风险的关系：ABS产品的信用风险主要来源于底层资产的质量和稳定性，若底层资产无法与主体有效隔离，ABS的信用风险将显著上升。
• 信息披露与结构复杂性：复杂的交易结构使得信息披露难度加大，投资者难以准确评估真实风险暴露，需进一步明确信息披露责任主体。

关键信息

一、ABS违约整体情况

• 2018-2022年ABS违约情况：共1家实质性违约主体，涉及10只ABS产品，违约金额约0.61亿元。
• ABN市场违约情况：共3家违约主体，涉及5只ABN产品，违约金额约28.4亿元。
• 违约产品类型：以CMBS和供应链ABS为主，部分产品以ABN形式发行。

二、ABS违约的时间与行业特征

• 时间特征：ABS违约主要集中在2018年之后，与宏观经济变化、政策调控和前期ABS产品还款高峰有关。
• 行业特征：房地产和租赁行业为ABS违约高发领域，其中房地产行业因政策调控和市场需求下滑成为重点风险区域。

三、典型案例分析

1. 阳光城系列违约案例

• 产品类型：ABN（资产支持票据）
• 底层资产：供应链ABS（房地产供应链和应收账款）
• 违约原因：受“三条红线”政策影响，公司流动性紧张，叠加市场需求下滑。
• 发行信息：
  • 21前海招阳ABN001：发行规模5亿元，利率6.48%，发行机构为五矿国际信托，主承销商为招商银行。
  • 20华济建筑ABN001：发行规模5亿元，利率6.88%，主承销商为民生银行和中信证券。
• 现状：20华济建筑ABN001部分本金已偿还，投资者与阳光城达成展期协议；21前海招阳ABN001尚未有实质性进展。

2. 工大高新系列违约案例

• 产品类型：CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）
• 底层资产：哈尔滨红博会展广场租金收益权
• 产品结构：采用“双SPV”结构，由厦门国际信托进行现金流归集。
• 违约原因：核心资产受母公司控制，资产与主体未完全隔离，且公司实际控制人存在争议。
• 现状：部分产品未到期，尚未偿还本金，公司正与投资者协商引入新的运营方。

3. 中民租赁系列违约案例

• 产品类型：ABN（资产支持票据）
• 底层资产：融资租赁资产池
• 违约原因：
  • 股东关联方风险：中民投多次被纳入被执行人，影响中民租赁信用。
  • 债务集中到期与“黑天鹅”事件：疫情对航运业冲击及狮航事件导致现金流恶化。
• 现状：优先A档已全额偿付，优先B档部分偿还，但整体仍存在流动性风险。

四、ABS违约事件的共性分析

• 资金与资产混同风险：部分ABS产品底层资产与发起人信用未完全隔离，导致风险传导。
• 信用债化趋势：当底层资产无法独立时，ABS产品风险与信用债趋同，内部增信措施效果有限。
• 信息披露不明确：复杂结构下，信息披露主体难以界定，投资者难以准确评估风险。
• 违约定义与分级问题：ABS产品违约定义尚不统一，需进一步明确如何界定违约及风险分级。

结论

ABS产品作为资产证券化的重要工具，其信用风险仍需关注。随着市场发展和宏观经济波动，ABS产品的违约风险逐渐显现。未来需在法律层面明确SPV资产隔离机制，提升信息披露的透明度和准确性，以保障投资者利益，推动ABS市场健康发展。

作者简介：田野，中国人民大学金融学硕士，远东资信研究与发展部研究员。

机构简介：远东资信评估有限公司是中国第一家社会化专业资信评估机构，拥有全面的信用评级资质。

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