远东资信-新增主体违约率创新低，民企激进投资风险再显现——2020年第二季度信用债违约分析-2002.7-12页_565kb

2020年第二季度信用债违约分析总结

核心内容概述

2020年第二季度，信用债市场共发生16只债券违约，违约金额合计206.30亿元，涉及16家违约主体，其中3家为首次违约主体。整体违约情况较上一季度有所改善，新增违约债券只数、违约余额及首次违约主体数量均处于历史低位。违约主体地域集中于北京，行业以综合类为主，且发行时评级为AAA的违约主体占比达到25%，为历史最高。

主要观点与关键信息

一、信用债违约整体情况

• 违约数量与金额：本季度共有16只债券违约，违约金额合计206.30亿元。
• 违约主体分布：地域分布以北京为主，占31.25%；行业以综合类为主，占25%。
• 评级分布：发行时评级为AAA的违约主体占比25%，为历史最高。
• 违约率变化：
  • 新增主体违约率：0.07%，较上一季度下降0.05个百分点，连续三个季度下降。
  • 债券主体违约率：0.37%，与上一季度持平，但民企债券主体违约率上升至2.49%，较上一季度上升0.33个百分点。

二、首次违约主体分析

1. 中融新大集团有限公司

• 首次违约时间：2020-04-20
• 违约金额：3.75亿元
• 所属行业：交通运输-物流
• 违约原因：
  • 对外投资激进：从2010年不到100亿元发展至2017年超1500亿元，投资性现金持续净流出。
  • 金融投资业务薄弱：金融板块收入占比接近0，且存在大量违规贷款和监管处罚。
  • 矿产资源开发风险大：秘鲁邦沟矿项目投资规模大、进度慢，未形成经营性回报。
  • 经营性现金流无法覆盖短期债务：2019年末短期债务达158.49亿元，经营性现金流净额严重不足。
  • 股权与资产被冻结：实控人股权被冻结，子公司股权和资产因诉讼被查封，再融资受限。

2. 宜华企业（集团）有限公司

• 首次违约时间：2020-05-06
• 违约金额：0.65亿元
• 所属行业：建筑装饰-装修装饰
• 违约原因：
  • 资本运作频繁，商誉减值风险高：2016年起频繁并购，形成大量商誉，2019年计提商誉减值14.56亿元。
  • 盈利能力下降：2019年三季度ROIC下滑至1.88%，ROA下滑至0.13%。
  • 外销受中美贸易摩擦影响：外销收入占比超60%，受关税影响，2018年外销收入同比下降20.54%。
  • 应收账款与存货周转率下降：应收账款周转率从2017年的17.46下降至2019年的10.05，存货周转率从23.87下降至12.71。
  • 再融资能力受限：母公司短期债务占比高，货币资金严重不足，资产被质押和冻结，融资渠道受阻。
  • 子公司涉嫌财务造假：宜华生活被证监会立案调查，货币资金缩水，影响集团整体流动性。

三、违约原因总结

1. 投资激进：两家公司均存在大规模对外投资，但未能形成有效回报，导致债务高筑。
2. 盈利能力下降：主营业务收入增速放缓，应收账款增长过快，现金流承压。
3. 营运能力减弱：应收账款周转率和存货周转率持续下降，反映企业运营效率降低。
4. 再融资受限：受限资产规模大，融资渠道狭窄，难以获得外部资金支持。
5. 现金流覆盖不足：经营性现金流净额无法覆盖短期债务，流动性风险突出。

四、启示与建议

• 关注多元化投资合理性：非理性、低层次多元化易导致现金流断裂，需核查投资是否带来有效资产和利润。
• 重视企业“造血”能力：盈利能力和营运能力是偿债能力的基础，应警惕外部环境变化对企业的影响。
• 加强再融资能力分析：融资渠道的畅通性对企业偿债至关重要，需关注企业受限资产和股权情况。
• 建立流动性与财务弹性分析框架：有助于更全面地评估企业信用风险，提前预警潜在违约。

结论

2020年第二季度信用债违约情况总体改善，但民企违约率仍较高，显示出其在投资激进、盈利能力下降和再融资受限方面的脆弱性。未来需加强对民企投资结构、盈利能力和融资渠道的监控，以防范信用风险的进一步累积。