20221212-光大证券-华利集团-300979.SZ-收购股权公告点评_收购英雄心100_股权_继续扩张越南产能_期待制造龙头稳健前行_3页_733kb

华利集团收购英雄心100%股权及扩张越南产能分析总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）宣布以4.39亿元人民币（约6300万美元）收购英雄心国际有限公司100%股权。此次收购将使英雄心及其全资子公司越南永川鞋业有限公司、佳达国际控股有限公司成为华利集团的全资子公司，并纳入合并报表范围。

主要观点

• 收购目的：为尽快获得越南永川年产约1000万双运动鞋的产能，以应对新客户订单快速爬坡的需要。此前新建工厂的建设周期较长，因此选择通过收购方式加速产能扩张。
• 标的公司表现：英雄心2021年实现收入1.17亿美元、净利润1884万美元，净利率为16.06%；2022年1~8月实现收入1.07亿美元、净利润1618万美元，净利率为15.14%。其子公司越南永川2022年1~8月实现营业收入3449万美元、净利润56万美元，运动鞋产量约729万双；佳达国际2022年1~8月实现营业收入1.05亿美元、净利润1663万美元。
• 公司产能增长：收购完成后，华利集团运动鞋总产能将由2021年的2.19亿双增至约2.28亿双，增长约4.6%。
• 客户拓展：公司近年来积极拓展新兴运动品牌客户，如Nike、HOKA、On、UnderArmour及Reebok，均取得较大幅度的营收增长，获得客户较高认同度。
• 盈利预测：公司2022~2024年盈利预测保持不变，对应EPS分别为2.84、3.31、3.90元，PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括国内外需求疲软、品牌客户库存积压、人工成本上升及汇率波动等。

关键信息

财务数据概览

盈利能力指标

估值指标

公司基本面

• 市场地位：华利集团是运动鞋履赛道的头部制造商，拥有良好的客户结构和行业口碑。
• 产能布局：公司在越南北部和中部持续建设产能，同时在印尼建设大型生产基地，预计2023年开始贡献产能。
• 财务健康度：公司资产负债率持续下降，从2020年的41.04%降至2024E的25.07%，流动比率和速动比率稳步提升，显示良好的偿债能力。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率保持较低水平，财务费用率呈下降趋势，研发费用率稳定增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：53.49元。
• 市场表现：2022年1~3月相对收益率为-2.86%，绝对收益率为-5.19%；2022年1~12月相对收益率为-19.85%，绝对收益率为-40.26%。
• 股息率：2022E为1.9%，2024E预计为2.6%。

风险提示

• 国内外需求疲软；
• 品牌客户库存积压影响接单；
• 人工成本上升；
• 汇率大幅波动。

结论

华利集团通过收购英雄心100%股权，进一步巩固其在越南的产能布局，以应对新兴客户订单增长需求。公司长期在运动鞋行业保持稳健增长，具备较强的抗风险能力和持续盈利能力，维持“买入”评级。然而，需关注市场波动、成本上升及汇率变化等潜在风险。