2021年利率债中期策略：坚守基本面主线，利率逢高布局_49页_3mb

固定收益中期策略总结

核心内容

2021年下半年，经济将维持“稳定态”，主要经济数据仍具有韧性。货币政策将保持稳健，但会根据经济变化进行预调微调。通胀在年内可控，CPI将探底回升，PPI则可能维持高位后逐步回落。债券市场在经济韧性、通胀可控及政策支持下，整体以震荡为主，利率波动范围预计在 $2.9% -3.33%$ 之间。

主要观点

1. 经济走向稳定态

• 下半年经济将维持稳定，基建、消费和制造业投资的恢复将对冲房地产投资和出口的边际弱化。
• 实际GDP两年复合同比预计维持在 $6%$ 左右，不会超过去年四季度。
• 需求端此消彼长，经济维持在潜在增速水平。

2. 通胀可控，边际趋稳

• CPI：三季度将低位徘徊，中枢在 $0.9%$；四季度开始回升，中枢在 $1.5%$。
• PPI：全年将呈现“两头低、中间高”的走势，三季度中枢在 $6.5%$，四季度中枢在 $5%$。
• 猪肉价格有望在三四季度回升，非食品分项因服务业回暖而提升，整体通胀风险可控。

3. 货币政策稳健，策略上预调微调

• 2021年上半年货币政策以“稳”为主，下半年仍将延续此基调。
• 降准若快速实施，有助于经济增强韧性，但需警惕政策提前布局对四季度经济的潜在影响。
• 价格型工具运用概率较低，数量型工具如“逆回购+MLF”仍是主要手段，降准置换MLF可期。

4. 债券供给压力较大，但冲击可控

• 国债供给压力一般，新增专项债存在较大压力，但整体可控。
• 专项债发行节奏将影响下半年基建投资走势，预计平均每月发行约4000亿元，三季度为发行高峰。

关键信息

1. 国内经济

• 上半年经济增速前低后高，二季度进入“稳定态”。
• 房地产投资和出口仍具韧性，但同比水平已下降。
• 基建投资和消费同比将逐步恢复，成为GDP的边际带动项。

2. 海外经济

• 全球经济强势复苏，但存在结构性分化。
• 疫情反复和疫苗接种不均导致复苏不均衡，Delta变异株加剧不确定性。
• 美国和欧洲的复苏相对较强，而部分发展中国家受疫情和通胀影响复苏较慢。

3. 通胀趋势

• CPI由负转正，整体中枢稳定，三季度低位徘徊，四季度回升。
• PPI因国际大宗商品价格上涨和低基数影响，年内维持高位，下半年逐步回落。

4. 债券市场展望

• 债市将呈现震荡走势，10Y国债收益率预计在 $2.9% -3.33%$ 之间。
• 需警惕若三季度提前布局政策，可能对四季度经济韧性产生影响。

风险提示

• 全球疫情反复和Delta变异株传播风险。
• 美联储货币政策退出预期可能对全球流动性造成影响。
• 房地产投资和出口边际弱化可能影响整体经济。
• 债券供给压力及市场波动风险。