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报告摘要

铜市场分析总结（2021年12月23日）

核心内容概述

本报告由研究员王跃于2021年12月23日发布，投资咨询编号为Z0014094。报告主要分析了2022年铜市场的宏观环境、价格与资金情况、以及基本面供需、库存和表观需求等关键因素。整体判断为铜市进入复杂化阶段，短期内缺乏明确驱动。

主要观点

宏观环境
- 经济周期性走弱，需关注中国地产端对需求的影响。
- 货币政策方面，国内预计加强跨周期调节，而美联储加快缩表进程。
- 供应端扰动有所缓解，全球低库存为市场提供支撑，2022年铜精矿加工费有望宽松。
价格与资金
- 基金净多持仓显示市场对铜的多头情绪有所增强。
- 沪伦现货升水回落，显示市场流动性改善。
- 洋山铜溢价有所下降，反映进口铜价格与国内现货价格差距缩小。
基本面分析
- 供应端：11月电解铜产量环比上升4.68%，炼厂检修基本结束，12月产量预计继续增长。铜精矿与精铜进口环比走强，显示供应端改善。
- 需求端：国内需求较为平淡，外需强于内需。下游限电政策有所放松，对需求形成一定支撑。
- 库存情况：全球铜库存处于低位，LME库存为8.1075万吨，注销仓单占比9%。国内社库去库存0.27万吨至8.31万吨，上海保税区库存下降0.37万吨至15.68吨，广东保税区库存上升0.15万吨至1.49万吨。
- 价差分析：LME0-3价差37美元/吨，国内现货升水30元/吨，显示市场对铜的预期存在分歧。

关键信息汇总

一、宏观面

全球贸易指数：显示全球经济活动有所放缓。
美国十年期通胀预期：反映市场对未来通胀的担忧。
中美PMI对比：中国制造业PMI略高于美国，显示中国经济韧性。
美国CPI与PPI剪刀差：PPI增速高于CPI，显示上游价格压力向下游传导。
新增社融与社融存量：显示国内融资环境有所改善。
M1与M2同比：M1增速放缓，M2增速稳定，显示货币流动性变化。

二、价格与资金

基金净多：CFTC数据显示基金净多持仓增加，市场情绪偏多。
沪伦现货升水：均回落，反映市场对铜价的预期趋于理性。
洋山铜溢价：下降，显示进口铜价格与国内现货价格差距缩小。

三、基本面

1. 矿端情况

2022年铜精矿加工费：长单Benchmark为65美元/吨与6.5美分/磅。
铜精矿进口量：11月环比上升，显示供应端改善。
南美铜矿产量：同比上升，反映全球供应逐步恢复。
冶炼厂检修情况：广西金川、江西铜业等主要冶炼厂检修结束，12月产量预计继续增长。

2. 电解铜供应

11月产量：环比上升4.68%，12月预计继续增长。
进口量：铜精矿与未锻造铜及铜材进口环比走强，显示供应端改善。
开工率：铜杆、铜管、铜板带箔等下游产品开工率整体平稳，部分企业因检修影响产量。

3. 需求情况

下游行业需求：电力、电子、交通、家电等行业PMI显示需求偏弱，建筑行业PMI相对稳定。
限电政策：有所放松，对铜需求形成一定支撑。

4. 库存情况

全球库存：低位下行，LME库存8.1075万吨，注销仓单占比9%。
国内库存：社库去库存0.27万吨至8.31万吨，上海保税区库存下降，广东保税区库存上升。
显性库存：国内显性库存为8.31万吨，显示市场供应与需求处于动态平衡。

5. 表观需求

11月表观需求：环比上升，12月预计持平，显示需求增长乏力。

图表说明

Figure 1：全球贸易指数，反映全球经济活动变化。
Figure 2：美国十年通胀预期，显示市场对未来通胀的担忧。
Figure 3：中美PMI对比，显示中国经济相对稳定。
Figure 4：美国CPI当月同比，反映通胀压力。
Figure 5：PPI与CPI剪刀差，显示上游价格压力。
Figure 6：新增社融与社融存量同比，显示融资环境改善。
Figure 7：M1与M2同比，反映货币流动性变化。
Figure 8：CFTC基金净持仓，显示市场多头情绪。
Figure 9：LME现货升贴水，反映国际市场供需变化。
Figure 10：1#铜现货升贴水，显示国内市场价格波动。
Figure 11：洋山铜溢价，反映进口铜与国内现货价差。
Figure 12：铜精矿进口量，显示供应改善。
Figure 13：秘鲁铜矿产量，显示南美供应变化。
Figure 14：智利铜矿产量，反映南美主要铜矿生产情况。
Figure 15：南美铜矿产量合计同比，显示南美供应恢复。
Figure 16：进口铜精矿TC历年变化，显示加工费趋势。
Figure 17：粗铜加工费与TC对比，反映冶炼成本变化。
Figure 18：精废价差，显示精铜与废铜价格差异。
Figure 19：废铜进口量，显示废铜供应情况。
Figure 20：中国精炼铜产量，显示国内供应增长。
Figure 21：中国精炼铜进口量，显示进口增加。
Figure 22：未锻造铜及铜材进口量，显示供应端改善。
Figure 23：铜材月度开工率，显示下游需求变化。
Figure 24：铜杆开工率，显示加工环节活跃度。
Figure 25：铜杆线原料库存比，显示原料供应与需求关系。
Figure 26：铜杆线成品库存比，反映成品库存压力。
Figure 27：废铜制杆开工率，显示废铜利用情况。
Figure 28：线缆企业开工率，显示线缆行业需求。
Figure 29：电源投资完成额，显示电力设备需求。
Figure 30：电网投资累计完成额，反映电网建设情况。
Figure 31：铜管开工率，显示铜管行业活跃度。
Figure 32：铜管原料库存比，显示原料库存变化。
Figure 33：铜管成品库存比，反映成品库存压力。
Figure 34：铜板带箔开工率，显示板带箔行业需求。
Figure 35：铜板带箔原料库存比，显示原料供需关系。
Figure 36：铜板带箔成品库存比，反映成品库存情况。
Figure 37：建筑行业PMI，显示建筑需求。
Figure 38：电力行业PMI，显示电力设备需求。
Figure 39：电子行业PMI，显示电子制造业需求。
Figure 40：交通行业PMI，显示交通设备需求。
Figure 41：家电行业PMI，显示家电需求。
Figure 42：LME铜库存，显示国际市场库存变化。
Figure 43：三大交易所库存，显示全球库存趋势。
Figure 44：上海保税区库存，显示国内库存变化。
Figure 45：社会库存，显示整体库存水平。
Figure 46：显性库存，反映市场供需关系。

总结

铜市场在2022年面临复杂的宏观与基本面环境，短期内缺乏明确的价格驱动因素。供应端扰动缓解，矿端宽松预期增强，同时全球低库存为市场提供支撑。需求端则呈现内弱外强的格局，下游限电放松对需求有所支撑，但整体需求增长乏力。价格方面，LME与国内现货升水均回落，显示市场预期趋于理性。基金净多持仓增加，反映市场对铜的多头情绪。整体来看，铜市进入震荡调整阶段，需密切关注宏观政策变化与供需动态。

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