20230512-开源证券-宏观经济点评_居民降杠杆下的经济新均衡与消费新时代_8页_1mb

标题梳理：

• 2023年5月宏观经济点评报告聚焦于三大主题：美国通胀粘性与美联储降息预期、中国出口动能变化、国企改革与投资机会、居民资产负债表与消费新周期。

CPI数据（美国）：

• 核心通胀高粘性支撑美联储短期不降息预期；4月美国CPI数据表现支撑该观点。

进出口数据：

• 4月中国出口增速“浅回落”；环比有所放缓但结构分化，需持续关注后续表现。

宽信用分析：

• 信贷：4月新增贷款7183亿元，信贷“居民弱、企业强”格局显著：
  • 居民端：中长贷创近年同期新低，反映楼市遇冷与消费意愿不足；短贷虽同比少减但环比仍弱，透支部分需求。
  • 企业端：中长期贷款创新高，显示基建与制造业景气持续；非银贷款高增，隐含部分资金“空转”。
• 社融：4月社融环比大幅回落至122万亿，同比小幅多增；拖累主要来自人民币贷款与企业债券；政府债券净融资前置或成重要支撑因素。

居民资产负债表困境：

• 居民存款“大减”（单月减少12万亿），反映提前还贷与消费修复共存；
• 居民面临预期未扭转、风险偏好下降、房贷负资产成本高等三大问题；
• 居民资产负债表修复关键在于地产回暖与信心恢复。

风险提示：

• 疫情反复超预期、政策执行不及预期、房市风险、金融地产信贷过度集中等。