20180902-东兴证券-商贸零售行业深度报告_四个视角全面看待居民消费降速的四个问题_22页_2mb

居民消费降速分析报告总结

核心内容

本报告从四个视角全面分析了居民消费降速现象，即居民外部杠杆（借贷）、生活成本（租金&房产）、居民收入（税收、社保和棚改货币化淡出）以及消费结构变化。旨在明确消费降速的核心原因，并判断未来居民消费增速的变化趋势。

主要观点

1. 小额信贷萎缩是本次消费降速的最主要原因

• P2P清理影响消费：P2P清理和货币政策的转向导致居民消费信贷大幅收缩，抑制了消费增长。
• 小额贷款与消费复苏关系：小额贷款增速变化与消费复苏同向，2017年新增小贷伴随消费复苏，而今年6月贷款量腰斩，反映居民消费贷需求的下降。
• 居民借贷行为特征：居民借贷偏向短期，对利率不敏感；部分群体如学生、待业青年和农村居民的借贷偏好远高于预期。

2. 制约消费的是上涨的租金而非高房价

• 房价不直接制约消费：房产作为投资品，其升值更多影响资产配置，而非直接压制消费。
• 租金对消费的压制作用：一线城市及部分二线城市租金上涨显著，对消费产生抑制，尤其影响年轻群体。
• 居民储蓄率仍高：尽管房价上涨导致储蓄率下降，但居民储蓄水平依然较高，尚未对消费造成实质性冲击。

3. 税收、社保压力以及棚改货币化淡出制约消费力

• 棚改货币化淡出：减少了居民收入的“加法”，对三四线城市消费影响较大。
• 税收与社保双重压制：税收与社保合计占居民总收入约20%，对消费力产生显著压制。
• 居民收入端受压：新税法实施与社保支出增加进一步削弱了居民的可支配收入。

4. 人口结构变化辅助影响居民消费

• 年轻群体消费主导：人口结构变化使年轻消费力逐渐增强，推动消费品类和消费行为的转变。
• 财富结构变化：居民财富从“杠铃型”向“纺锤型”转变，中产崛起，但工薪阶级仍是主要消费力量。
• 消费降维现象：部分消费者在消费中表现出高端与低质并存，如通过拼多多购买仿冒商品，体现消费降维。

关键信息

• 消费降速的四个视角：外部杠杆、生活成本、居民收入、消费结构。
• 短期消费增速下滑：受外部杠杆清理、租金上涨、税收社保增加等因素影响，消费增速将短期承压。
• 行业影响：高弹性消费品类面临更大压力，但行业龙头如王府井、天虹股份、永辉超市和家家悦仍有增长空间。
• 消费分化趋势：不同消费群体因教育、社交等差异，消费偏好逐渐分化。

行业分析

• 商贸零售行业：消费降速背景下，百货业受冲击较大，但龙头企业的扩张能力仍被看好。
• 推荐公司：永辉超市、家家悦因供应链和多业态优势被强烈推荐；王府井、天虹股份因经营优化和扩张被推荐。
• 风险提示：大盘回调、经济下行、货币政策风险。

数据支持

• 图表：展示了消费增速、P2P成交额、租金变化、税收社保占比等数据。
• 表格：提供了北京、上海、西安三地双薪家庭供房开支及改善性住房需求压力测试，揭示了房贷和租金对居民现金流的影响。

结论

居民消费降速是多重因素共同作用的结果，包括信贷收缩、租金上涨、收入减少及消费结构变化。短期内消费增速仍面临压力，但中长期来看，消费将呈现分化和降维趋势，行业龙头具备更强的抗压能力和扩张潜力。