20210302-中国银河-债市专题报告_估值小幅修复_关注两会主题投资机会_11页_1mb

债市专题报告总结

核心内容

本报告分析了2021年2月中国可转债市场及A股市场的表现，并结合海外市场动态探讨了对国内市场的潜在影响。同时，提出了基于市场现状的投资策略和风险提示。

主要观点

• 转债市场投资收益率边际改善：2月中证转债指数上涨0.7%，优于万得全A和中债国债总净价指数的表现，显示转债市场投资性价比有所提升。
• A股风格切换与波动加大：2月A股呈现震荡行情，上证综指先涨后跌，转债市场表现出“进可攻退可守”的特点。
• 海外债市收益率上行与通胀预期升温：受能源价格上涨及美国财政刺激影响，美债收益率快速上升，引发股市调整，VIX恐慌指数飙升。
• 转债市场表现分化：低平价和高等级转债表现更优，周期行业个券分化明显，部分转债因正股回调或赎回公告而跌幅较大。
• 可转债估值小幅修复：转债价格小幅上升，转股溢价率有所压缩，但整体估值仍处于低位，市场仍以平衡型为主。

关键信息

转债市场表现

• 价格变化：2月全市场转债价格中位数为104.86元，较1月小幅上涨，仍主要集中在110元以下的区间。
• 估值修复：转股溢价率中位数为18.72%，处于历史较低水平，但整体估值修复空间有限。
• 行业分化：涨幅前15位的转债主要集中在化工、轻工制造、采掘等行业；跌幅前15位的转债则多为化工、有色金属行业，部分因赎回公告导致价格快速下跌。
• 转债类型：平衡型转债表现更优，偏股型转债因市场波动回调较多。

海外市场影响

• 美债收益率上行：2月25日，10Y美债收益率突破1.6%，创一年新高，引发美股下跌，VIX恐慌指数飙升至28.89。
• 通胀预期升温：全球疫情拐点和财政刺激推动通胀预期，影响A股“抱团股”调整，同时带动周期股走强。
• 大宗商品上涨：原油、铜等价格快速上涨，推动A股周期品板块景气度提升。

投资策略建议

• 关注业绩公告：挖掘存在业绩预期差的品种，基于基本面优选资质较好的核心转债。
• 转债类型选择：在A股波动加大的背景下，谨慎选择偏股型转债，优先考虑低价券但基本面稳健的品种。
• 题材聚焦：建议关注两会相关主题，如科技创新、顺周期装备、国防安全、环保碳中和、数字经济、新基建和轨道交通、医疗创新、教育文化等。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 美债收益率持续上行与通胀风险
• 疫情反复风险

结构清晰总结

一、转债市场投资收益率边际改善

• 2月转债市场表现优于A股和国债市场。
• 中证转债指数上涨0.7%，在A股震荡行情中表现稳健。
• 转债市场具备“进可攻退可守”的特点，投资性价比有所好转。

二、美债收益率上行与通胀预期引发市场调整

• 海外市场呈现“通胀交易”行情，美债收益率快速上升，引发股市调整。
• VIX恐慌指数飙升，美股和欧股普遍下跌。
• A股“抱团股”大幅调整，顺周期板块走强。

三、转债市场表现：高评级与低平价转债更优

• 低平价转债（平价≤90）涨幅显著，而高平价转债回撤明显。
• 高等级转债（AAA、AA+）表现优于AA及AA-评级转债。
• 周期行业转债表现分化，部分因正股回调或赎回公告跌幅较大。

四、可转债价格和估值水平

• 转债价格小幅上升，但整体仍处于低位。
• 转股溢价率有所压缩，但修复空间有限。
• 债性估值方面，纯债YTM仍处于较高水平。

五、投资策略建议

• 关注基本面，挖掘结构性机会。
• 谨慎对待弹性较大的偏股型转债。
• 关注两会相关题材，如科技创新、顺周期、环保、医疗等。

分析师：李欣怡
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