估值小幅修复，关注两会主题投资机会-20210302-银河证券-11页_822kb

债市专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年2月中国可转债市场及A股市场的表现，并结合海外市场动态，探讨了对转债市场的影响。报告指出，尽管2月转债市场投资收益率有所改善，但整体仍处于低位，市场波动较大，投资需谨慎。

主要观点

• 转债市场投资收益率边际改善：2月中证转债指数上涨0.7%，优于万得全A和中债国债总净价指数的表现，显示出一定的投资性价比提升。
• 海外市场影响显著：美债收益率上行与通胀预期升温，导致全球股市估值承压，A股市场出现调整，尤其是机构抱团股大幅下跌，周期性板块则表现亮眼。
• 转债市场表现分化：低平价转债和高等级转债表现更优，而高平价转债和偏股型转债则受A股调整影响较大，跌幅明显。
• 周期行业个券分化较大：化工、有色等周期行业转债在涨跌幅前15中占据较多席位，但也面临较大回调压力。
• 估值水平小幅修复：转债价格和转换价值小幅上升，转股溢价率有所压缩，但整体估值仍处于较低水平。

关键信息

转债市场表现

• 价格变化：2月转债价格中位数为104.86元，较上月上涨。
• 估值修复：转股溢价率中位数为18.72%，处于历史较低水平。
• 行业分布：
  • 涨幅前15位：轻工制造、化工、采掘、有色金属。
  • 跌幅前15位：化工、有色金属、汽车、公用事业等。
• 类型表现：
  • 平衡型转债表现最佳，涨幅达1.8%。
  • 偏股型转债回调较多，跌幅达4.8%。

市场动态

• A股波动加大：春节后“抱团股”调整，顺周期板块如化工、有色、煤炭、钢铁等涨幅显著。
• 海外影响：美债收益率快速上升，推动全球股市估值承压，VIX恐慌指数飙升，引发市场恐慌。
• 大宗商品上涨：原油、铜价格突破疫情前水平，黄金下跌，反映出通胀预期升温。

投资策略

• 关注业绩公告：挖掘存在业绩预期差的品种，基于基本面选择资质较好的核心品种。
• 谨慎选择偏股型转债：在A股波动加大的背景下，偏股型个券弹性较大，需谨慎对待。
• 关注低价券机会：低价券转股溢价率已压缩至较低水平，可考虑挖掘价格处于绝对低位但基本面稳健的品种。
• 聚焦两会主题：建议关注科技创新、顺周期装备、国防安全、环保碳中和、数字经济、新基建和轨道交通、医疗创新、教育文化等产业。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 美债收益率持续上行与通胀风险
• 疫情反复风险

附录信息

• 分析师：李欣怡

• 联系方式：

  • 座机：（8610）80927618
  • 邮箱：lixinyi yj@chinastock.com.cn
  • 分析师登记编码：S0130520050003

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图表目录

• 图1：中证转债、上证综指、万得全A2020年中以来涨跌幅
• 图2：中证转债指数与中债国债总净价指数2020年中以来涨跌幅
• 图3：欧美10Y国债收益率2.17较2.10抬升幅度（BP）
• 图4：欧美主要股指2.17较2.10涨跌幅（%）
• 图5：原油、铜价格上涨
• 图6：美债收益率迅速抬升，A股核心资产指数下挫
• 图7：2月低平价的转债表现更佳（收盘价）
• 图8：2月高等级转债表现更优（收盘价）
• 图9：2月平衡型转债表现更优
• 图10：转债价格略微上涨，转股溢价率压缩（中位数）
• 图11：转债价格主要分布在低价格区间
• 图12：转股溢价率略微压缩
• 图13：低价券转股溢价率压缩较为明显
• 图14：转债估值情况：以平衡型为主（2月26日）
• 图15：A股估值略高于历史均值（2月26日）
• 图16：各行业PE情况（TTM，整体法）

表格目录

• 表1：2月可转债涨跌幅前15位
• 表2：2月26日可转债价格与估值指标历史分位数情况（中位数）

分析师承诺及简介

• 承诺：报告内容独立、客观，反映研究观点。
• 分析师信息：李欣怡，清华大学五道口金融学院金融硕士，中国人民大学经济学学士，2018年5月加入中国银河证券研究院，主要从事宏观利率、可转债研究。

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