20210105-文艺复兴研究-久泰邦达能源-02798.HK-优质焦煤龙头集团产能扩充在即_首次覆盖给予_中性_评级_5页_449kb

久泰邦达能源总结

核心内容概述

久泰邦达能源（Perennial Energy，股票代码：2798 HK/2798.HK）是一家位于中国贵州省盘州市的民营焦煤生产企业。公司凭借优越的煤炭资源和高效的开采技术，在供给侧改革背景下实现了产能扩张，并成为西南地区焦煤生产的重要龙头。公司目前拥有红果煤矿、葆谷山煤矿及谢家河沟煤矿，主要生产1/3焦煤，同时产出中煤和泥煤。随着中澳地缘政治矛盾导致进口焦煤短缺，以及国内大型焦炉的投产，公司有望受益于焦煤市场的结构性利好。

主要观点

• 行业前景：焦煤属于稀缺资源，占我国煤炭总储量的24%。短期内，由于供给侧改革和政策限制，国产焦煤供应增长有限，而下游焦化行业需求回暖，推动焦煤价格上涨。
• 公司优势：久泰邦达能源的焦煤品质优良，具有低灰分、低硫份、高粘结性等特点，符合大型焦炉对优质焦煤的需求。公司开采机械化程度高，整合了开采、洗煤、运输流程，吨煤利润行业领先。
• 财务表现：公司2019年吨煤利润达503元，2020年上半年营业收入同比增长63.6%，纯利同比增长29%。预计2020/2021/2022年净利润分别为4.3/9.2/16.9亿元，EPS分别为0.27/0.57/1.06元，动态PE分别为33.7x/15.8x/8.6x。
• 增长驱动：公司未来增长主要来自现有煤矿的产能扩张和潜在的区域性煤矿收购整合。预计2021年红果煤矿和葆谷山煤矿产能分别提升至120万吨和90万吨。
• 评级与目标价：首次覆盖给予“中性”评级（HOLD），目标价为港币12.0，当前股价为港币9.91，处于52周最低价1.36港币与最高价10.52港币之间。

关键信息

产能与资源

• 公司拥有三个地下煤矿，总JORC认证探明资源量为2900万吨，控制资源量为4900万吨。
• 煤矿位于盘州市，煤炭赋存条件优良且稳定，便于集群开发，开采成本较低。

财务表现

增长与盈利

• 营收增长：FY18至FY21E期间，营收年复合增长率较高，2020年同比增长84%，2021年预计增长72%。
• 净利润增长：FY18至FY21E期间，净利润年复合增长率显著，2020年同比增长97%，2021年预计增长113%。
• 利润率提升：公司毛利率从51%提升至60%，净利率从24%提升至36%，盈利能力增强。

资产与负债

• 资产负债表健康：公司现金流充裕，资产负债率较低，2020年现金余额达593亿元，资产总额达2832亿元。
• 负债结构：短期借款和长期借款均保持较低水平，资产负债率从FY18的-14%下降至FY21E的-45%，显示公司财务状况稳健。

现金流

• 经营性现金流：FY18至FY21E期间，经营性现金流持续增长，从199亿元增至1082亿元。
• 投资与融资：公司投资活动现金流为负，主要因资本支出，但融资活动现金流总体为正，显示公司具备较强的融资能力。

评级与投资建议

• 评级：首次覆盖给予“中性”评级（HOLD）。
• 目标价：港币12.0。
• 估值：当前动态PE为33.7x，预计2021年PE将降至15.8x，显示公司估值有望进一步下降，但盈利增长预期强烈。

结论

久泰邦达能源作为西南地区优质焦煤生产商，在行业结构性短缺和政策支持下具备较强的增长潜力。公司盈利能力良好，财务状况稳健，未来有望通过产能扩张和潜在收购进一步提升市场份额。尽管当前给予“中性”评级，但其盈利增长和估值下行趋势值得投资者关注。