20250506-正信期货-棕榈油月报_产地继续分化_维持菜棕做扩策略_23页_2mb

正信期货棕榈油月报202505总结

主要观点
当前市场呈现产地分化格局，棕榈油及菜系价格走势分化，维持“菜棕价差做扩”策略。宏观因素及供需变化对油脂市场影响显著，预计未来棕榈油将承压运行。

行情回顾

1. 内外豆系重心上移：4月内外豆系整体上涨，但市场动能减弱，CBOT豆油价格回落。
2. 菜油高位调整：国内菜油库存处于历史高位，但远端进口贸易流存在不确定性。
3. 内外棕榈油重心下移：棕榈油价格承压，BMD毛棕榈油持续跌破关键关口，回吐全年涨幅。

基本面分析

国外市场

1. 美豆

   • 新季播种进度略快于往年，但天气炒作未启动，价格震荡。
   • USDA报告显示3月压榨量达194551亿蒲，期末库存下调至375亿蒲。
   • 种植面积预估为83495万英亩，同比缩减，巴西升贴水短暂冲高后回落。

2. 马来西亚棕榈油

   • 4月产量环增24.62%，5月初单产激增61.58%，产量大幅增长。
   • 4月出口量环比增5.1%（1,120,747吨），但5月毛棕参考价下调至444.935令吉/吨，压制出口需求。
   • 4月底库存降至35-36万吨，5月初进一步去库至33万吨。

3. 印尼棕榈油

   • 2月库存回落至225万吨，5月毛棕参考价降至92,446美元/吨，出口关税下调，减轻成本压力。
   • 4月进口量环降24%至322万吨，叠加宏观及生物柴油需求疲软，导致棕榈油价格下跌。

国内市场

1. 豆油

   • 4月库存降至62万吨，终端需求旺盛，现货成交641万吨，环比增4,300万吨。
   • 价差修复，近远月买船均增加，但豆棕价差收窄，维持“菜棕做扩”策略。

2. 菜油

   • 4月库存稳定在82-84万吨，高于历史水平，但新季早播导致远期供应预期增加。
   • 3月进口量同比增767%至34万吨，合计进口73万吨，叠加豆油需求强势，支撑价格。

3. 棕榈油

   • 4月进口量同比降306%至38万吨，叠加国内库存修复及生物柴油需求下滑，价格持续下跌。
   • 油厂大豆库存回升至460万吨（月增200万吨），预计5月压榨量达830万吨，供应回升。

价差跟踪

1. 国际价差：豆棕价差修复，国内棕榈油进口利润倒挂收窄，5-6月船期利润压缩至-500以内。
2. 国内价差：菜油库存偏高，但新季供应预期有限，支撑其价格高于棕榈油。

风险与政策

1. 欧佩克+增产及原油价格下跌压制生物柴油需求，间接拖累棕榈油市场。
2. 印尼、马来西亚调降毛棕参考价，影响出口成本及市场情绪。
3. 印度4月棕榈油进口量大幅缩减，叠加全球植物油库存降至4年低位，加剧市场压力。

总结
棕榈油市场受产地增产、宏观及政策多因素影响，价格持续承压。马来西亚、印尼产量增长与出口调整叠加，导致库存快速累积，支撑涨跌互现。国内豆油需求强劲、库存回落，而菜油库存高位与进口不确定性形成对比，推动价差策略分化。核心逻辑为：宏观环境压制及生物柴油需求疲软拖累棕榈油，而菜系因供需错配及政策支撑相对坚挺，维持“菜棕做扩”的套利空间。后续需关注印尼出口政策、马来西亚单产及全球油脂供需变化。