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宏观策略：美联储政策重心转移与通胀风险

2024年9月美国总统大选“尘埃落定”，特朗普政策导向加剧美国长期通胀预期。美联储政策自大选后重心从就业转向通胀，市场对CPI数据的敏感度提升，担忧通胀上行限制降息空间。预计2025年美联储降息节奏取决于通胀放缓速度及长期预期；若特朗普政府推动激进贸易政策，可能加快降息步伐，但需平衡政策独立性与特朗普支持度。

固收金工：股债跷跷板下的转债策略

1. 股指与转债的关系：中证综指与中证转债呈现较强正相关，2004-2024年相关系数达0.86。历史上共识别出7段“非常态区段”，期间债市牛市为转债抗跌提供“债底保护”。转股溢价率与滚动相关系数的相结合更佳，前者广域性大，后者灵敏度高，滚动相关系数有助于精准捕捉风格切换。

2. 当前转债策略：临近月末，短期政策验证与政权交接重叠，转债“双低”策略仍具吸引力，高价品种弹性回暖。行业板块中，稳定类（银行、交运等）及大宗（有色、钢铁等）仍具备中长期债底配置价值；可关注100-120元中低价转债轮动机会。

固收周报：货币政策与信用债展望

1. 政策基调：报告显示2024Q3货币政策重提“保持流动性合理充裕”，预计四季度降准概率较高。降准目的包括支持地方政府债置换隐性债务，配合财政发力，但需关注美元流动性紧张与汇率波动风险。

2. 信用债机会：财政协定增加10万亿元化债资源，重点支持高风险区域（贵州、云南等）城投平台修复。具吸引力区域为债务负担较重但信用利差压缩空间大的区域（如青海、宁夏），但需警惕权益市场波动对债市压力。AA级城投平台信用利差压缩机会值得关注。

3. 二级资本债：本周一级市场新发700亿元，二级市场成交量下降。AAA级及以下债券收益率普遍上行，债市短期偏谨慎。

重点行业与个股

1. 工程机械：10月叉车销量国内同比下降6%，外销增长13%。内需修复仍待宏观政策发力，板块盈利将受益于海外订单高毛利率。

2. 哔哩哔哩（BILI）：单季Non-GAAP净利润首次转正，游戏（《三谋》系列）与广告业务双拐点向上，上调盈利预期，维持“买入”评级。

3. 华润燃气（01193HK）：燃气价格顺价加大，零售气量加速增长，综合能源及服务业务拓宽营收边界，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 零跑汽车（09863HK）：Q3业绩超预期，销量与毛利率双升，欧洲市场快速布局，上调盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观层面：全球通胀波动、地缘政治紧张
• 债券与转债：流动性收紧、违约风险
• 股权类：个股业绩不及预期、监管风险

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