> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佳先股份（920489.BJ）总结 ## 核心内容概述 佳先股份（920489.BJ）是一家专注于环保塑料助剂和光刻胶原材料生产的公司。公司通过收购英特美，进一步拓展了其在光刻胶领域的布局，并加快了多个新建项目的投产进程。目前，公司正在推进二期光刻胶原料项目建设，预计2026年底建成，为公司未来增长提供支撑。同时，PVC助剂价格的上涨也有助于公司实现盈利修复。 ## 主要观点 ### 1. 公司业务发展 - **光刻胶项目进展**：英特美二期项目已进入建设阶段，预计2026年底建成，年产1000吨光刻胶原料。 - **一期项目投产**：2025年上半年，英特美一期项目已实现投产并开始销售。 - **PVC助剂提价**：2026年一季度，公司传统业务经营状况改善，结合行情及时提价，单月盈利有效改善。 - **生物可降解材料布局**：公司已实现生物可降解材料及光刻胶原材料产能落地，拓展了成长空间。 ### 2. 行业背景与政策支持 - **光刻胶行业现状**：全球光刻胶市场高度垄断，主要由日本和美国企业主导，中国在高端光刻胶领域仍处于追赶阶段。 - **政策支持**：《国家集成电路产业投资基金三期规划》将光刻胶列为重点支持领域，计划投入超500亿元用于关键材料研发及产业化。科技部“十四五”新材料专项提出提升KrF/ArF光刻胶国产化率至10%，并布局EUV光刻胶预研。 ### 3. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年公司预计实现归母净利润分别为0.18亿元、0.25亿元、0.44亿元，EPS分别为0.13元、0.18元、0.33元。 - **估值指标**：2026年公司P/E为115.1倍，2027年为83.7倍，2028年为46.6倍，显示出估值逐步下降的趋势。 - **毛利率提升**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升至15%，反映出公司产品结构优化及成本控制能力增强。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 608 | 542 | 749 | 977 | 1,263 | | 归母净利润 | 12 | -2 | 18 | 25 | 44 | | 毛利率 | 11.7 | 10.6 | 12.7 | 13.1 | 15.0 | | 净利率 | 1.9 | -0.4 | 2.4 | 2.5 | 3.5 | | ROE | 1.9 | -0.5 | 3.9 | 5.6 | 9.9 | | EPS（摊薄） | 0.09 | -0.02 | 0.13 | 0.18 | 0.33 | | P/E | 177.4 | -984.3 | 115.1 | 83.7 | 46.6 | ### 2. 风险提示 - **新产品产能释放不及预期**：二期项目建设进度或产品市场接受度可能影响盈利表现。 - **竞争加剧**：随着行业快速发展，竞争可能加剧，影响利润率。 - **原材料波动**：上游原材料价格波动可能对公司成本和利润造成影响。 ### 3. 项目进展 - **二期项目**：已进入建设阶段，预计2026年底建成。 - **一期项目**：2025年H1投产并实现销售。 - **中试产品验证**：中试产品已获得客户验证，并与下游重要客户签署采购协议，采购量达281吨。 ## 结论 佳先股份积极布局光刻胶及生物可降解材料领域，受益于政策支持和行业发展趋势。尽管2025年公司出现亏损，但随着二期项目投产及PVC助剂提价，公司有望在2026年起实现盈利修复。未来三年，公司盈利预计持续增长，估值逐步下降，公司基本面逐步改善，具有一定的投资价值。