> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佳先股份（920489.BJ）总结 ## 核心内容 佳先股份（920489.BJ）是一家专注于高端电子材料领域的公司，尤其在光刻胶原料生产方面布局积极。公司当前股价为15.19元，2025年实现营收5.42亿元，同比下降10.84%；归母净利润为-210.58万元，同比转亏。公司2026年一季度营收为1.30亿元，同比减少4.88%，但已实现扭亏为盈。公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.18亿元、0.25亿元、0.44亿元，EPS分别为0.13元、0.18元、0.33元，当前股价对应的P/E分别为115.1倍、83.7倍、46.6倍。 ## 主要观点 - **政策支持与产业机遇**：我国光刻胶产业在政策支持下加速发展，尤其是KrF/ArF光刻胶国产替代空间广阔。《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶列为重点投资领域，计划投入超过500亿元支持关键材料研发及产业化。 - **二期光刻胶项目进展**：英特美二期项目年产1000吨电子材料中间体已完成小试、中试、备案工作，预计2026年底建成。中试产品已通过客户验证，与重要客户签署了281吨的框架性采购协议。 - **盈利修复预期**：公司传统业务在2026年一季度有所改善，结合行情提价后单月盈利有效提升。随着二期项目投产及PVC助剂提价，盈利有望进一步修复。 - **财务预测**：公司预计2026-2028年营业收入将分别增长至7.49亿元、9.77亿元、12.63亿元，净利润逐步改善，毛利率有望提升至15.0%。 - **估值与投资评级**：公司当前估值较高，但随着盈利改善和项目投产，P/E逐渐下降。分析师维持“增持”评级，认为公司积极布局高端电子材料，具备第二增长曲线潜力。 ## 关键信息 ### 项目进展 - **二期光刻胶原料项目**：预计2026年底建成，当前处于设计、四评及招标阶段。 - **PVC助剂提价**：有助于改善公司盈利状况，实现盈利修复。 ### 财务表现 - **2025年**：营收5.42亿元（-10.84%），归母净利润-210.58万元（-118.0%）。 - **2026年一季度**：营收1.30亿元（-4.88%），归母净利润-12.9万元（转亏）。 - **2026-2028年盈利预测**：归母净利润分别为0.18亿元、0.25亿元、0.44亿元，EPS分别为0.13元、0.18元、0.33元。 - **毛利率**：从2024年的11.7%逐步提升至2028年的15.0%。 ### 估值指标 - **P/E**：从2024年的177.4倍降至2028年的46.6倍。 - **P/B**：从2024年的4.0倍降至2028年的3.9倍。 - **EV/EBITDA**：从2024年的49.9倍降至2028年的20.5倍。 ### 风险提示 - 新产品产能释放不及预期 - 竞争加剧 - 原材料价格波动 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 608 | 542 | 749 | 977 | 1263 | | 归母净利润(百万元) | 12 | -2 | 18 | 25 | 44 | | 毛利率(%) | 11.7 | 10.6 | 12.7 | 13.1 | 15.0 | | 净利率(%) | 1.9 | -0.4 | 2.4 | 2.5 | 3.5 | | ROE(%) | 1.9 | -0.5 | 3.9 | 5.6 | 9.9 | | EPS(元) | 0.09 | -0.02 | 0.13 | 0.18 | 0.33 | ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上 | | 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20% | | 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下 | 分析师维持“增持”评级，认为公司积极布局光刻胶等高端电子材料，具备第二增长曲线潜力。