20170502-广发证券-农林牧渔行业2016年报及2017年一季报总结_养殖景气驱动行业ROE提升_种业新品种升级换代进行时_19页_1mb

农林牧渔行业2016年报及2017年一季报总结

核心内容

2016年，农林牧渔行业整体表现显著改善，主要受益于畜禽养殖景气上行及农产品价格周期反转。行业上市公司收入增速从2014年的3.2%提升至2016年的11.1%，ROE从6.2%增长至12.3%。然而，2017年第一季度行业景气略有回落，收入同比增长27.1%，利润仅增长1.1%。

主要观点

1. 养殖行业

• 生猪养殖：2016年生猪养殖盈利创历史新高，主要得益于猪价上涨和原材料成本下降。行业上市公司平均收入同比增长30.9%，ROE达到25.3%。牧原股份表现尤为突出，养殖规模扩张迅速，头均毛利提升显著。
• 肉禽养殖：2016年肉禽板块实现大幅扭亏，父母代、商品代、毛鸡业绩改善幅度依次递减。然而，2017年第一季度肉禽行业再次陷入低迷，营业利润同比下滑36.9%。

2. 饲料行业

• 饲料企业积极向下游养殖领域延伸，如大北农、唐人神、金新农、海大集团等。
• 2016年饲料行业收入同比增长9.3%，ROE为11.9%。尽管收入增长，但销量恢复尚不明显，行业整体毛利率承压。
• 2017年第一季度饲料行业利润同比增长18.7%，销售净利率为4.4%，但经营性现金流表现不佳。

3. 动物保健行业

• 政府招采制度变革导致2016年动物保健行业收入增速减缓，仅增长4.3%。
• 市场化趋势明显，口蹄疫市场竞争格局较为健康，2017年第一季度利润同比增长22.8%。
• 生物股份疫苗业务毛利率提升显著，达到78.3%，成为行业亮点。

4. 种业行业

• 玉米行业因价格下行和种植面积缩减，面临较大压力，而杂交水稻种子更新换代进行中，隆平高科表现突出。
• 2016年种业上市公司平均收入增长12.4%，但利润同比下滑41.5%，ROE见顶回落。
• 存货情况显示，部分企业如丰乐种业、隆平高科存货增长明显，而神农基因、农发种业则有所下降。

关键信息

收入与利润

• 2016年农林牧渔行业平均收入同比增长11%，利润同比增长1.1%。
• 畜禽养殖行业2016年收入增长30.9%，利润增长1.1%；饲料行业收入增长9.3%，利润增长18.7%；动物保健行业收入增长4.3%，利润增长22.8%；种业行业收入增长12.4%，利润增长133.3%。

ROE表现

• 2016年行业平均ROE为12.3%，畜禽养殖行业ROE达25.3%，饲料行业为11.9%，动物保健行业为12.4%，种业行业为5.8%。

成本与毛利率

• 原材料成本下降对畜禽养殖和饲料行业盈利能力提升起到关键作用。
• 肉禽行业毛利率提升显著，尤其是益生股份和民和股份，分别提升97.9个百分点和66个百分点。
• 饲料行业毛利率整体承压，仅大北农有所提升。
• 动物保健行业毛利率分化，生物股份提升0.3个百分点，其他公司普遍下降。
• 种业行业净利率普遍下降，仅万向德农提升16.1个百分点。

产能与扩张

• 生猪养殖企业如牧原股份、正邦科技、天邦股份等积极扩大养殖规模，其中牧原股份增长最快。
• 饲料企业如金新农、唐人神、海大集团等加快布局生猪养殖，推动行业整合。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫病风险
• 食品安全风险
• 自然灾害风险
• 政策风险

行业展望

• 2017年第二季度，畜禽价格预计震荡，重点关注饲料、种业、疫苗等板块。
• 玉米行业性承压，杂交水稻种子更新换代进行中，隆平高科具备明显优势。
• 政策环境变化对动物保健行业影响较大，市场化趋势明显，未来竞争格局将更加多元。

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