20210913-国元证券-孩子王-A20343.SZ-新股前瞻深度系列二_母婴连锁零售龙头_全渠道战略加速推进_32页_4mb

报告摘要

孩子王总结

核心内容

孩子王是中国母婴连锁零售行业的龙头企业，成立于2009年，以南京为总部，通过直营门店和全渠道战略，逐步在全国范围内扩展业务。公司提供母婴商品销售、母婴服务、供应商服务及广告平台等多元化业务，致力于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位服务。2020年，公司服务用户超4200万，门店数量达434家，计划未来三年新增300家门店，进一步扩大市场占有率。

主要观点

全渠道战略：孩子王通过线上线下融合，打造了“无界+精准+数字化+服务化”的运营模式，线上订单销售收入从2018年的3.71亿元增长至2020年的17.82亿元，全渠道销售占比持续提升。
消费升级趋势：母婴市场持续增长，2020年市场规模近3.6万亿元，CAGR为14.61%。消费者更注重育儿科学性和教育功能，推动行业向“产品+服务+生态”模式发展。
竞争优势：
- 渠道融合：线上线下协同发展，提升客户体验和运营效率。
- 产品服务：提供多元化母婴商品和专业化服务，满足消费者多样化需求。
- 会员经济：通过实体门店构建会员体系，实现客户留存和长期交易。
- 供应链管理：建立三级仓储体系，优化补货系统，提升物流效率，存货周转天数为60天，显著优于行业平均水平。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为102.64/128.69/164.47亿元，归母净利润分别为4.53/6.09/8.69亿元。基于行业可比公司估值，孩子王2022年PE预计为30-35X，对应市值为183-213亿元。
投资建议：国元大消费评分为70分，建议申购。

关键信息

门店布局：截至2020年底，孩子王在全国131个城市拥有434家门店，计划未来三年新增300家，预计2023年底门店总数达734家。
财务表现：
- 2017-2020年营收分别为52.35/66.71/82.43/83.55亿元，CAGR为16.86%。
- 2017-2020年归母净利润分别为0.94/2.76/3.77/3.91亿元，CAGR为60.82%。
- 2020年毛利率中枢为30%，其中供应商服务毛利率达97%，成为公司毛利的重要来源。
会员体系：截至2020年底，孩子王会员数量超过4200万人，其中活跃会员近1000万，贡献收入占比达98%。付费黑金会员数量在2019年新增约42万，单客年产值为普通会员的10倍。
数字化建设：公司已拥有83项软件著作权，全渠道数字化平台包含7000+子系统模块，实现精准营销和高效运营。
风险提示：包括开店进度不及预期、线上拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、发行进度不及预期。