2018-浙江鼎力_高空作业平台蓝海_中国龙头鼎力全球_40页-1mb

浙江鼎力（603338）深度研究报告总结

核心内容

浙江鼎力是国内高空作业平台行业的绝对龙头，2017年前三季度收入和净利润分别同比增长74.15%和70.28%，展现出强劲的增长势头。公司专注于高空作业平台，其海外收入占比超过50%，未来将充分受益于全球市场复苏。公司毛利率和净利率分别为42.3%和25.2%，远高于国际巨头Terex和JLG。

主要观点

• 行业前景广阔：全球高空作业平台行业预计在2020年市场规模将达千亿，行业成长空间巨大。
• 中国市场潜力巨大：当前中国市场保有量约4-5万台，人均保有量和产品渗透率远低于欧美国家，未来成长空间达5-10倍。
• 浙江鼎力具备成长潜力：公司凭借产品优势、渠道拓展、产能扩张等多方面因素，有望成长为全球高空作业平台行业的巨头。
• 估值合理：通过绝对估值法（FCFF）和相对估值法（PE），公司合理股价为85.54元，当前股价对应的PE分别为41.5X、27.5X和21.0X，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 股票代码：603338
• 评级：买入（维持）
• 核心优势：质保期延长为两年、建立再制造工厂、提供融资租赁服务。
• 产能释放：募投项目和定增项目将缓解产能瓶颈。
• 产品结构：剪叉式高空作业平台占公司营收的72%，产品结构多元化。

财务预测

估值分析

• 绝对估值法：公司合理股价为85.54元，股价敏感性分析显示估值区间在48.85-111.45元。
• 相对估值法：根据可比公司PE平均值和中位值，公司2018年目标PE值为35X，对应合理估值为83.3元。

催化因素

• 海外市场复苏：Terex、JLG、Haulotte等国际龙头自2017年起开始复苏。
• 大额订单：公司接到大额订单，带动业绩增长。
• 募投项目投产：公司产能瓶颈将逐步缓解，推动业绩增长。

风险提示

• 汇率波动：影响公司海外业务的利润。
• 市场发展低于预期：国内外市场增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 募投项目未达产：可能影响产能释放，进而影响收入增长。

行业分析

全球市场

• 行业复苏：2017年起，全球高空作业平台行业加速复苏，主要受制造业PMI提升驱动。
• 行业集中度：全球前5强营收占前20强的比例逐年降低，显示市场向非欧美地区转移。
• 租赁市场：全球租赁商前50强设备保有量2017年同比增长11.8%，前10强增长22.1%，前5强增长31.1%。

中国市场

• 市场潜力：中国高空作业平台市场尚处于起步阶段，人均保有量和产品渗透率远低于欧美。
• 行业增速：2013-2016年CAGR达44%，2017年预计增长50%。
• 安全与效率优势：高空作业平台相比脚手架更安全、更高效，且具有更强的抗经济周期性。

行业发展趋势

• 技术升级：高空作业平台向智能化、节能环保方向发展。
• 租赁市场：欧美租赁市场成熟，未来将带动全球租赁需求增长。
• 市场拓展：中国有望成为全球高空作业平台制造和销售的重要市场，与欧美并列三大销售区域。

总结

浙江鼎力作为国内高空作业平台行业的龙头，具备显著的市场优势和成长潜力。在全球经济回暖和制造业复苏的背景下，公司有望在全球市场中进一步拓展业务，实现业绩持续增长。其高毛利率、高净利率和良好的渠道拓展策略，使其在行业竞争中占据有利位置。尽管存在汇率波动和市场发展不及预期等风险，但公司成长路径明确，估值合理，维持“买入”评级。