20130923-上海证券-11华锐01信用分析_投资价值评级为投资级_建议增持_17页_717kb

报告摘要

华锐风电（11华锐01）投资价值分析总结

核心内容

华锐风电科技股份有限公司（以下简称“华锐风电”）是一家成立于2006年的大型公众企业，主营大型风力发电机组的开发、研制、生产及销售。公司曾在中国风电市场占据领先地位，但近年来市场份额下滑，且面临财务造假、高层动荡、超导诉讼及海外子公司关闭等多重风险。尽管如此，11华锐01债券仍被给予投资级评级，建议增持。

主要观点

公司概况
华锐风电由大连重工和多家风险投资公司共同持股，注册资本达40.204亿元。2012年市场份额从第一跌出前三，2013年上半年中标不足40万千瓦，仅为金风科技的约2%。
行业背景
全球经济增长放缓导致风电行业增速下降，国内风电装机容量连续两年下降，行业整体盈利能力减弱。华锐风电因市场竞争激烈，销售价格持续走低，经营业绩持续下滑。
竞争分析
风电行业竞争加剧，行业集中度提升。华锐风电虽为行业龙头之一，但市场份额被金风科技等企业挤压，行业整体呈现供大于求的态势。
财务状况
公司盈利能力显著下降，2010年净利润为28.56亿元，2012年亏损5.83亿元，2013年上半年亏损4.58亿元。经营活动现金流连续三年为负，2013年上半年仍为负值。但公司短期偿债能力尚可，流动比率和速动比率较高，长期偿债能力有所下降。
信用比率分析
毛利率和净利率持续下滑，2013年上半年净利率为-32.98%。存货周转率和应收账款周转率大幅下降，显示营运能力减弱。公司资产负债率维持在57%左右，但仍高于行业平均水平。
债券信用分析
11华锐01和11华锐02两只债券评级为AA，主体评级展望为稳定。尽管公司持续亏损，但因公司实力较强，还本付息压力不大，违约风险较小。债券收益率在10% - 12%之间，具备一定的流动性和收益性。
市场表现
2013年5月评级下调后，11华锐01债券价格从99.66元跌至73.91元，收益率升至16.61%。但8月份后，随着负面消息逐渐被市场消化，债券价格有所回升，收益率降至9.58%。
债务安排
债券募集资金主要用于偿还银行贷款和补充流动资金，以优化融资结构并支持业务发展。公司流动资金需求较大，因风机制造行业的季节性和客户付款周期延长，现金流压力显著。
风险与展望
公司面临财务造假、高层变动、超导诉讼和海外子公司关闭等风险，若诉讼升级，债券评级可能继续下调。但短期内违约风险较小，建议交易型机构择机增持。

关键信息

财务造假：2012年公司自曝2011年财务报表存在会计差错，虚增利润1.68亿元，随后被证监会立案调查。
高层动荡：创始人韩俊良和尉文渊相继辞去董事长职务，影响客户信心和业务发展。
超导诉讼：美国司法部指控华锐风电窃取美国超导公司商业机密，可能面临数十亿美元罚款，影响公司国际战略。
财务状况：2010年净利润为28.56亿元，2011年降至5.99亿元，2012年亏损5.83亿元，2013年继续亏损。
债券情况：11华锐01债券收益率为11.53%，债券价格为85.68元，对应中债估值收益率为10.9450%。若公司不能扭亏，债券可能面临暂停上市风险。
投资建议：尽管短期面临不确定性，但考虑到公司实力和债券流动性，建议投资者增持。