大类资产及商品逻辑观点与策略：关注Taper落地后和全球类滞胀情境下的配置策略-20211031-华泰期货-25页_1mb

关注Taper落地后和全球类滞胀情境下的配置策略总结

核心内容

本报告分析了Taper政策落地后，全球类滞胀背景下，国内外宏观经济、商品、股指及风险因素的变化趋势，为投资者提供资产配置建议。

主要观点

国内宏观形势

• 国内经济中期趋势性承压，短期或有边际改善。
• 三季度房地产市场表现低迷，开发商拿地断崖式下跌，对后续开工和施工形成压力。
• 居民可支配收入增长放缓，消费持续疲软，PMI数据持续下行，四季度GDP增速或将进一步下降至3%-4%。
• 国内货币环境边际转松，央行通过逆回购释放流动性，短期降准概率较低。
• 财政政策后移与明年前移，形成较强的财政稳增长预期，但需关注政策传导至施工端的力度。

海外宏观形势

• 美国经济处于高位震荡状态，非农就业数据喜忧参半，但失业率走低和薪资增速回升显示就业市场乐观。
• 欧美制造业PMI见顶回落，但消费项渐进式复苏，叠加冷冬预期，对油气商品有利。
• 美联储11月将正式执行Taper，若无加息超预期，美债利率将回落，新兴市场股指企稳反弹，黄金反弹。

大宗商品

• 商品指数整体震荡，外需主导型商品（原油、黄金、新能源有色）表现优于内需型工业品（煤炭、黑色建材、传统有色、化工）。
• 冷冬预期支撑油气价格，美国基建刺激对新能源有色有利。
• 国内工业品价格周期或震荡下行，需警惕限产政策对供给侧的影响。
• 品种强弱排序：原油、黄金、新能源有色(铜、镍) > 煤炭、黑色建材、传统有色(铝)、化工。

股指

• 国内股市在类滞胀环境下整体偏弱，金融、食品饮料等核心资产表现相对抗跌。
• 申万一级行业在滞胀阶段均录得下跌，跌幅超过25%的行业包括有色和国防军工。
• 茅指数表现强势，符合类滞胀下的投资逻辑，可关注新能源板块的中长期配置机会。
• 股指可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

关键信息

配置建议

• 商品配置：外需主导型商品（原油、黄金、新能源有色）表现优于内需型工业品。
• 股指配置：关注金融、食品饮料等核心资产，做多IH或IF，做空IC。
• 风险提示：
  • 高通胀对全球经济的负反馈效应。
  • 国内疫情扩散风险。
  • 美国货币政策超预期收紧。
  • 中国经济超预期下坠。
  • 中美和中印博弈风险上升。
  • 台海和南海地缘博弈风险。

政策与市场信号

• 美国11月Taper落地后，美债利率可能回落，新兴市场股指企稳反弹，黄金反弹。
• 中国专项债发行接近尾声，短期可能缓解内需主导型商品下行压力。
• 国内PPI高位震荡，内需持续下行，工业品价格周期或震荡下行。
• 欧洲电荒和气荒对锌、铜供给影响较大，有色整体降库但品种结构分化。
• 建议关注多铜空铝套利策略。

结构清晰的配置策略

大类资产配置策略

股指配置建议

风险提示

• 高通胀负反馈：可能引发企业利润下降、经济衰退和金融市场调整。
• 国内疫情扩散：重症比例偏高，需警惕对经济的冲击。
• 美国货币政策：Taper落地后，若出现超预期加息，将对市场产生冲击。
• 中美博弈：地缘政治风险上升，可能影响市场情绪。
• 国内经济下行：若经济超预期下坠，将对资产配置产生不利影响。

总结

在Taper落地和全球类滞胀背景下，外需主导型商品和核心资产（金融、食品饮料）表现较好，而内需型工业品面临下行压力。投资者应关注原油、黄金、新能源有色等外需商品，同时把握金融和消费板块的机会。需警惕高通胀、国内疫情扩散、美国货币政策超预期收紧等风险因素，适时调整投资组合以应对市场波动。