新三板改革之交易制度精解：连续竞价推出，精选层有望看齐A股市场？-20191201-安信证券-12页_887kb

新三板交易制度改革总结

核心内容

2019年12月1日发布的《新三板深化改革系列之交易制度精解》报告，主要围绕新三板交易制度改革展开，重点在于精选层引入连续竞价交易制度，旨在提升市场流动性、交易效率和价格发现功能。

主要观点

1. 精选层交易制度改革

• 引入连续竞价：精选层股票将采用“开收盘集合竞价 + 盘中连续竞价”模式，与沪深交易所交易制度接轨。
• 涨跌幅限制：精选层涨跌幅限制为30%，首日交易不设涨跌幅限制；创新层和基础层涨跌幅限制调整为50%-100%。
• 市价委托方式：支持本方最优、对手方最优、最优五档即时成交剩余撤销、最优五档及时成交剩余转限价等四种市价委托方式。
• 临时停牌机制：当价格首次上涨或下跌达30%、60%时，实施临时停牌，每次停牌10分钟，复牌后继续交易。
• 动态有效价格范围：增设基准价格上下5%的动态申报有效价格范围，防止价格剧烈波动。

2. 分层交易制度差异

• 撮合频率提升：基础层从每日1次提升至5次（每小时一次），创新层从每日5次提升至25次（每10分钟一次）。
• 申报数量调整：投资者最低申报数量由1000股降至100股，取消整数倍申报要求；做市商申报数量需为100股的整数倍，且不低于1000股。
• 大宗交易调整：大宗交易价格范围由“前收盘价的50%-200%”调整为“前收盘价的70%-130%”，以避免价格大幅偏离盘中公允价格。

3. 交易属性强化与市场对接

• 市场定位差异：新三板市场因定位为场外市场，交易频次低、价格波动大、投资者门槛高，交易属性较弱。
• 精选层作为纽带：精选层连续竞价制度的推出，是新三板向场内市场对接的重要方式，也是转板机制的关键一环。
• 预期换手率提升：根据情景假设，精选层年化换手率可能达到15%-20%（一般预期）、30%-40%（中性预期）、50%-60%（乐观预期）。

关键信息

交易制度对比

交易效率与流动性提升

• 撮合频率提升：基础层每日5次，创新层每日25次，显著提高交易效率。
• 申报门槛降低：投资者最低申报数量降至100股，有利于提升市场参与度。
• 做市商机制：精选层或可引入做市商机制，提升市场深度和流动性。

情景假设与预期

• 一般预期：精选层年化换手率约为15%-20%，接近三板活跃指数水平。
• 中性预期：精选层年化换手率约为30%-40%，接近新三板历史中枢水平。
• 乐观预期：精选层年化换手率约为50%-60%，对标海外二板市场水平。

风险提示

• 新三板政策落地不及预期，可能影响改革进程和市场效果。

交易属性与市场定位

• 新三板市场整体交易属性较弱，与A股、港股相比，换手率低、流动性差。
• 精选层的连续竞价制度是实现新三板市场向场内市场转型的重要一步，有助于提升市场效率和流动性。

总结

新三板交易制度改革旨在提升市场流动性、交易效率和价格发现功能，精选层的连续竞价制度是改革的核心。通过引入与沪深交易所相似的交易机制，精选层有望成为连接新三板与A股市场的重要桥梁，推动多层次资本市场统一。创新层和基础层则通过提高撮合频率、降低申报门槛等方式，逐步增强市场交易属性。整体改革方向为新三板市场向场内市场靠拢，增强其市场功能和吸引力。