固定收益专题报告：构建资本市场风险偏好扩散指数-20231010-国信证券-19页_829kb

固定收益专题报告总结：构建资本市场风险偏好扩散指数

核心内容

本报告围绕构建资本市场风险偏好扩散指数展开，该指数通过综合中国资本市场中四类主体资产（股票、债券、商品、汇率）的价格变化方向进行合成，旨在反映整体资本市场的风险偏好状态。

• 股票资产：以上证综指描述，股票价格上行表示Risk on，下行表示Risk off。
• 债券资产：以10年期国债利率描述，利率上行表示Risk off，下行表示Risk on。
• 商品资产：以南华工业品指数描述，指数上行表示Risk on，下行表示Risk off。
• 汇率资产：以人民币对美元汇率描述，汇率上行表示Risk off，下行表示Risk on。

该指数仅关注价格变化方向，不考虑幅度，合成后形成一个**[-1,1]**范围内的扩散指数，用于衡量资本市场的整体风险偏好变化。

主要观点

1. 风险偏好扩散指数的意义
   该指数通过多资产价格方向的合成，能够更全面、客观地反映资本市场整体风险偏好的变化，相较于单一资产价格更具代表性。

2. 与单一资产价格的关系

   • 与股指的关系：2012年以来共发生4次背离，背离时间约4个月，最终方向归一，其中2次股指敏感优先，2次风险偏好指数敏感优先。
   • 与利率的关系：共发生6次背离，背离时间明显短于股指，多数在1-2个月内，4次风险偏好指数敏感优先，2次利率敏感优先。
   • 与人民币汇率的关系：仅出现4次方向背离，3次风险偏好指数敏感优先，1次人民币汇率敏感优先。相关性高于股指和利率。

3. 与经济基本面的关系

   • 风险偏好扩散指数与宏观经济基本面（如国信宏观高频扩散指数、两核扩散指数）具有明显的正相关性。
   • 经济基本面变化通常领先于资本市场风险偏好的变化，领先周期大约为2-3个月。
   • 月度频率数据稳定性更强，更适合用于实际分析与预测。

4. 技术性分析

   • 风险偏好扩散指数的环比增减量比定基指数更敏感，能更早发现市场拐点。
   • 引入四周移动平均线对环比数据进行平滑处理，能进一步增强对风险偏好指数趋势的判断能力。
   • 从技术角度看，环比增减量的变化能够领先于定基指数的变化，是判断市场转折点的重要信号。

关键信息

• 合成方法：通过每类资产价格方向（+1、-1、0）进行加权平均，形成一个综合风险偏好指数。
• 时间周期：指数可基于周度和月度频率进行计算，周度数据波动大，月度数据更稳定。
• 数据来源：上证综指、10年期国债利率、南华工业品指数、人民币对美元汇率。
• 指标对比：风险偏好指数与国信宏观高频扩散指数、两核扩散指数具有较强的正相关性，且经济基本面指标领先于风险偏好指数。
• 应用价值：可用于捕捉资本市场趋势变化，辅助投资决策，尤其在拐点预测方面具有较高参考价值。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成对市场走势的判断或投资建议。
• 投资者应结合自身风险偏好和投资目标，审慎使用报告内容。
• 报告内容可能受数据来源和模型假设影响，存在一定的不确定性。

附录信息

• 分析师：董德志、赵婧
• 联系方式：董德志 021-60933158 / dongdz@guosen.com.cn
• 分析师编号：S0980513100001、S0980513080004
• 免责声明：报告内容基于公开资料，不保证其完整性或准确性，不构成投资建议，使用前请阅读完整免责声明。

总结

本报告提出了一种多资产价格合成的资本市场风险偏好扩散指数，通过股票、债券、商品和汇率四个维度反映市场整体风险偏好变化。该指数具有全局性、方向性和前瞻性，与经济基本面之间存在显著的正相关性，且经济基本面指标通常领先于风险偏好指数。指数的环比增减量和移动平均线可作为技术分析的重要工具，用于判断市场趋势变化。报告强调，风险偏好指数的构建有助于更全面地理解市场情绪，并为投资决策提供参考依据。