20181225-中泰证券-中泰固收专题报告_山东城投对外担保现状如何__14页_1mb

山东城投对外担保现状总结

核心内容

山东城投企业对外担保情况呈现出显著的分化特征。整体来看，山东省城投企业的平均对外担保率（对外担保金额/净资产）为 25.13%，约为当地民企的两倍。不同地区、不同评级的城投企业担保行为差异较大，尤其是中低等级城投企业更倾向于对民企提供担保，以增强融资能力。同时，部分城投企业参与了担保链，增加了风险传导的可能性。

主要观点

1. 担保总体特征

• 担保率分化明显：地方债务率越高，城投对外担保率越高；县级平台担保率最高，省级平台最低。
• 低等级主体担保意愿更强：主体评级越低，对外担保率越高，尤其对民企担保意愿更强烈。
• 担保人资质优于被担保人：担保人的平均注册资本为 15.55亿元，而被担保人为 11.27亿元，说明担保人通常具有更强的偿付能力。
• 担保动机分析：部分城投企业将担保视为融资手段，通过组建担保链获取更多支持。

2. 担保链梳理

• 潍坊地区：担保链最广，涉及13家城投企业，平均担保率为 30.93%，且被担保人多为国企，行业集中于化工、纺织服装等，民企担保占比约 19%。
• 临沂地区：担保率高达 76.59%，其中对民企担保占比 31.62%，部分民企存在互保关系，导致风险集中。
• 东营地区：民营经济发达，民企违约事件频发，城投对外担保中民企占比高达 63.62%，风险显著上升。
• 济宁、威海、济南、青岛地区：担保链中被担保人多为当地国企，风险相对可控，但部分地区担保集中度高，风险依然存在。

3. 对外担保风险评估模型

• 风险评估框架：综合代偿风险和偿付能力进行打分，总分为 4分，其中代偿风险占 40%，偿付能力占 60%。
• 代偿风险指标：
  • 对外担保率（权重20%）
  • 风险集中度（权重10%）
  • 客户行业景气度（权重10%）
  • 民企占比（权重10%）
• 偿付能力指标：
  • 发行人主体评级（权重8%）
  • 城投行政级别（权重8%）
  • 资产负债率（权重5%）
  • 流动比率（权重5%）
  • 公益性业务占比（权重8%）
  • 地区综合得分（权重8%）
  • 地区集中度（权重8%）

4. 风险提示

• 监管风险：政策变动可能对担保行为产生重大影响。
• 样本局限性：研究基于有限样本，可能存在偏差。
• 风险传导：担保链的存在可能导致风险集中，尤其在民营经济发达地区，民企违约可能引发连锁反应。

关键信息

• 山东省城投担保率：平均为 25.13%，高于民企。
• 担保链风险：中低等级城投企业更倾向于互保，风险传导更明显。
• 担保人与被担保人关系：担保人资质普遍优于被担保人，但部分低等级城投对民企担保比例高。
• 风险评估模型：结合代偿风险与偿付能力，对74家城投企业进行综合打分，排名前20名企业具有相对较低的风险。
• 风险集中区域：潍坊、临沂、东营等民营经济发达地区担保风险较高，而济南、青岛等经济发达地区担保风险相对可控。

总结

山东城投企业对外担保情况复杂，整体担保率较高，且存在显著分化。低等级主体更倾向于对民企担保，以增强融资能力，而高等级主体则更注重为被担保人提供增信。担保链的存在可能放大风险，尤其在民营经济发达地区，民企违约问题可能对城投企业造成较大冲击。风险评估模型表明，担保风险与担保率、集中度、行业景气度等因素密切相关，需综合考虑。整体来看，山东城投担保风险较高，尤其需关注担保链中的民企参与度及风险传导路径。