20250210-国金证券-贵金属行业研究_掘_金_系列（八）_三重框架下的历史新高_金价有望冲击3100美元_28页_4mb

黄金价格分析总结（基于2025年报告）

一、黄金价格表现

2025年1月，伦敦现货黄金价格较2024年末上涨626%，至2812美元/盎司，创历史新高；上海黄金期货价格上涨41%，至64636元/克。物价调整后的黄金价格接近1980年历史高点，确立实际金价层面的新高。

二、金价上涨的主要逻辑

1. 再通胀及避险情绪：美国关税不确定性引发再通胀风险，地缘政治冲突（巴以、俄乌）加剧避险需求。
2. 通胀预期抬升：1月中上旬油价大幅上涨推升通胀预期。
3. 滞胀担忧与央行政策调整：美国GDP增速低于预期，叠加CPI数据低于预期及美联储鹰派倾向缓和。
4. 实际利率与名义利率下行：美联储及欧洲央行降息带动实际利率下行，黄金价格随之上涨。
5. 央行购金与信用体系扰动：全球央行四季度购金量大增，财政赤字与债务上限问题加剧美元信用压力。

三、价格影响因素模型

研究构建两阶段黄金价格模型，结合地缘政治风险、机会成本、通胀、财政及动量趋势五大维度。结果显示：

• 2015年前，CPI与美元指数贡献最大；
• 2016年后，全球央行黄金储备与ETF持仓成为主导因素；
• 预测2025年金价将上涨171%，至3092美元/盎司。

四、供需与相对收益分析

• 供需过剩：2024年四季度黄金供需过剩203吨；
• 黄金股收益：2025年贵金属行业指数大涨799%，海外黄金股表现优于国内；
• 估值低位：黄金企业市盈率、市净率处于历史低位，具备配置价值。

五、投资建议与风险提示

• 建议：关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金等标的，配置黄金股获取相对收益；
• 风险：美联储货币政策反复、黄金公司业绩不及预期、美国经济超预期向好等。