20150302-中泰证券-汤臣倍健-300146.SZ-积极转型_拥抱互联网_成就未来的健康解决方案专家_24页_1mb

汤臣倍健深度研究报告总结

核心内容概述

汤臣倍健（300146.SZ）是一家积极转型、拥抱互联网的化学制药企业，致力于成为未来的健康解决方案专家。公司通过品牌建设、渠道拓展和新兴商业模式的探索，推动业绩增长，并在保健品行业保持强劲的发展势头。

主要观点

• 行业前景广阔：我国保健食品行业市场规模在2014年达到1474亿元，预计未来五年仍将保持20%以上的复合增长率，主要受益于人口老龄化趋势和年轻群体对膳食平衡、营养健康的关注。
• 传统业务增长强劲：公司通过终端铺设和渠道丰厚利润推动销售增长，2010-2014年收入复合增速超过50%。传统业务预计2015-2017年净利润分别为6.35亿、8.26亿、10.35亿，对应市值约268亿元。
• 新兴商业模式拓展：公司通过“营养家体系”、“十二篮”等提供增值服务，从产品提供商向健康解决方案提供商转型。同时，通过参股深圳倍泰和广发信德健康产业基金，布局大健康领域，未来有望通过用户共享提升客户黏性。
• 分部估值合理：结合传统业务和新兴商业模式，公司合理市值约320亿元，对应目标价为44元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 多品牌战略：公司推出多个子品牌，如健力多、无限能、健乐多和每日每佳，以覆盖更多细分市场和消费人群。
• 风险提示：传统业务渠道拓展、新品牌建设费用投入、新兴商业模式探索进度均存在低于预期的风险。

关键信息

业绩预测

品牌与产品线

• 主品牌：汤臣倍健，覆盖全品类，2015年预计收入19.3亿，由汤臣倍健药业有限公司运营，姚明代言。
• 子品牌：
  • 健力多：聚焦骨骼健康，2015年预计收入1.5亿。
  • 无限能：聚焦中药贵细药材，2015年预计收入0.3亿，李连杰代言。
  • 健乐多：聚焦运动营养补充剂，2015年预计收入0.1亿。
  • 十二篮：移动健康管理品牌，提供健康建议和解决方案，2015年预计收入0.1亿。
  • 每日每佳：电子商务营养补充剂品牌，2015年预计收入0.3亿。

增值服务

• 营养家体系：通过会员制度和营养师服务，增强消费者黏性，2014年已实现80多万活跃会员。
• 微信公众号：如“汤臣倍健营养家”，提供营养品查询、医院预约挂号、疾病百科查询等服务，强化品牌影响力。

大健康布局

• 参股深圳倍泰：2014年10月以25%持股方式投资1亿元，推动移动医疗和健康数据服务。
• 广发信德健康产业基金：2014年12月以60%持股方式投资6000万元，布局医疗大数据、康复医疗等新兴领域。
• 倍泰智慧医疗解决方案：覆盖家庭健康监测、移动医疗、智慧健康社区、智慧健康养老等，用户数2014年已超50万，预计未来三年将突破100万，潜在市值约55亿元。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：44元
• 合理市值：约320亿元

结论

汤臣倍健在传统保健品业务中表现出强劲的增长势头，同时积极布局大健康领域，通过多品牌运作和互联网医疗平台拓展，推动从产品提供商向健康解决方案提供商的转型。公司未来增长点包括传统业务增长和新兴商业模式培育，预计2015-2017年EPS分别为0.87、1.13、1.42元。尽管存在一定的风险，但其在行业中的领先地位和转型战略使其具备较高的投资价值。