深度报告-20221123-浙商证券-国邦医药-605507.SH-国邦医药深度报告_动保弹性体现的大吨位原料药公司_18页_2mb

国邦医药深度报告总结

核心内容概述

国邦医药是一家以大吨位原料药制造为核心的公司，其在人用药和动保领域均展现出较强的竞争力和增长潜力。公司凭借规模制造优势，通过扩产和新品种商业化，推动收入和利润的稳健增长。报告预测2022-2024年公司收入CAGR为18.7%，其中医药板块收入CAGR为12.5%，动保板块收入CAGR为29.3%。

主要观点

• 规模制造优势：公司依托大吨位产品和完整的产业链布局，持续强化制造能力，提升市场占有率。
• 产品结构优化：公司产品结构不断优化，包括传统优势品种和新品种的布局，如氟苯尼考、强力霉素等，推动收入增长。
• 产能释放：公司正经历从产能投入向释放的过渡期，2022-2023年有望成为产能释放期，推动收入增长。
• 技术积累与升级：公司在催化加氢、超低温反应酶法合成等技术方面积累深厚，具备复制能力，推动高端制造转型。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS分别为1.67、2.06和2.56元/股，2022年11月23日收盘价对应PE为17倍，低于可比公司平均，给予“增持”评级。

关键信息

产品结构

• 人用药：主要产品包括克拉霉素、阿奇霉素、硼氢化钠等，2021年医药板块收入约29.6亿元，占总收入65.7%。
• 动保产品：主要产品包括氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素等，2021年动保板块收入约15.3亿元，占总收入34%。
• 增长驱动：传统品种稳定增长，新品种如头孢类、沙班类及动保产品如强力霉素的商业化放量成为增长新动能。

产能与扩张

• 在建工程：2022年三季报显示在建工程占总资产比例下降，固定资产绝对额增加明显，预计2022-2023年为产能释放期。
• 新项目：包括年产4500吨氟苯尼考、11000吨强力霉素等，项目预算额占比及完工度较高，预计未来2-3年将带来约20-25亿元的增量收入。

技术优势

• 核心技术：公司在催化加氢、超低温反应酶法合成、固体流化床催化等制造能力方面具有优势。
• 技术复制性：具备一定的品种复制能力，可拓展至其他大吨位原料药产品。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年公司预计实现营业收入分别为56.4亿元、66.2亿元和75.3亿元，同比增速分别为25.1%、17.5%和13.7%。
• 净利润预测：2022-2024年公司预计实现归母净利润分别为9.3亿元、11.5亿元和14.3亿元，同比增速分别为32.3%、23.4%和24.1%。
• 毛利率提升：预计2023-2024年毛利率有所提升，公司规模效应和新产品产能释放将推动毛利率提升。

估值分析

• PE估值：2022年PE为17倍，2023年PE为14倍，低于可比公司平均，显示公司估值具有吸引力。
• 可比公司：包括普洛药业、金城医药、美诺华、瑞普生物、中牧股份等，平均PE分别为24.7倍、22.7倍、17.8倍和14.5倍。

风险提示

• 原材料价格波动：硫氰酸红霉素、乙酯胺化物等原料成本占比较高，可能影响毛利率。
• 贸易摩擦：公司出口额较高的国家包括印度、瑞士、巴西等地，贸易摩擦可能影响收入增长。
• 生产安全及质量风险：公司属于医药制造业，需注意环保检查、客户审计和GMP验证等问题。
• 汇率变动：公司海外收入占比约42%，美元汇率波动可能影响收入和利润。
• 订单交付波动：下游客户订单交付不均，可能对季度收入和利润增速产生扰动。

结论

国邦医药凭借其在大吨位原料药制造方面的优势，以及在人用药和动保领域的布局，展现出强劲的增长潜力。随着产能释放和新品种商业化，公司收入和利润有望实现稳健增长。报告首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022-2024年公司收入CAGR为18.7%，净利润率提升，毛利率优化。