深度报告-20230111-首创证券-国邦医药-605507.SH-公司深度报告_进入经营效率提升期的医药和动保原料药龙头_29页_1mb

国邦医药深度报告总结

核心内容

国邦医药（605507）是一家面向全球市场、具备多品种、多种关键中间体自产能力的医药制造企业，同时也是中国医药工业百强企业之一。公司具备“一个体系、两个平台”的优势，即有效的管理和创新体系，以及先进完整的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台。公司业务涵盖医药板块和动物保健品板块，其中医药板块包括原料药、关键医药中间体及制剂，动物保健品板块包括动保原料药、添加剂及制剂。

主要观点

• 经营效率提升期：公司正逐步进入经营效率提升周期，得益于医药原料药板块盈利能力提升、动保原料药产能释放以及医药中间体板块平稳增长。
• 医药原料药：下游抗生素需求回暖，公司核心产品如克拉霉素、阿奇霉素、罗红霉素等销量和价格齐升，未来有望保持较好盈利水平。新产能释放将带来业绩增量。
• 医药中间体：公司医药中间体板块具有较高的进入壁垒，主要产品如硼氢化钠、硼氢化钾和环丙胺等，毛利率保持在40%以上，预计未来保持平稳增长。
• 动保原料药：公司动保板块进入快速增长阶段，氟苯尼考作为核心战略产品，具有成本和供应优势，同时强力霉素产能逐步释放，有望占据行业主导地位。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为56.48亿元、64.95亿元和75.19亿元，归母净利润分别为9.41亿元、11.51亿元和14.13亿元，对应PE分别为16.5倍、13.5倍和11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值分析：公司估值低于医药原料药和动保原料药/制剂可比公司均值，若动保板块景气度提升，公司估值有向上修复的动力。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，2021年在上交所上市。
• 公司拥有全球营销网络，产品销往全球115个国家和地区，客户累计3000多家。
• 拥有多个子公司，包括浙江国邦（医药原料药）、山东国邦（医药中间体和动保原料药）、中同药业（医药制剂）、和宝生物（兽药固体制剂和饲料添加剂）。

财务表现

• 2021年公司收入为45.05亿元，归母净利润为7.06亿元。
• 2022年1-3季度公司收入41.13亿元，同比增长28.01%，归母净利润7.21亿元，同比增长38.38%。
• 公司近年来毛利率保持在25%-30%之间，费用率稳步下降，经营效率提升。

业务板块分析

医药板块

• 医药原料药：主要产品为抗生素类，包括克拉霉素、阿奇霉素、罗红霉素等。2022年受益于海外和国内需求恢复，预计销量和价格齐升，毛利率有望提升。
• 医药中间体：主要产品包括硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等，毛利率保持在40%以上，预计未来保持平稳增长。
• 制剂业务：公司通过国邦大药房进行线下零售，预计未来保持平稳增长。

动保板块

• 动保原料药：核心产品氟苯尼考和强力霉素，氟苯尼考作为战略产品，具备成本和供应优势。强力霉素产能逐步释放，有望占据市场主导地位。
• 动保制剂：公司具备完善的产品矩阵，预计收入保持平稳增长，毛利率稳定。

盈利预测

风险提示

• 海外和国内抗生素需求恢复速度和力度较弱，导致部分原料药销量和价格低于预期。
• 医药中间体产能释放后销量不及预期，新进入者可能影响盈利能力。
• 特色原料药项目投产后，与制剂关联审评进度较慢，影响销售。
• 下游需求增速放缓，导致医药中间体销量不及预期。
• 动保原料药行业竞争加剧，下游养殖业恢复力度不足，影响需求。
• 上游原材料价格大幅上涨，影响毛利率。
• 汇率波动可能对财务费用造成负面影响。

估值分析

公司估值低于医药原料药和动保原料药/制剂可比公司均值，若动保板块景气度提升，公司估值有向上修复的动力。与可比公司相比，国邦医药具有较强的市场竞争力和增长潜力。