2019年一季度公司债利差分析报告_6页_700kb

2019年一季度公司债利差分析报告总结

核心内容

2019年一季度，中国公司债市场在政策支持和流动性充裕的背景下呈现活跃态势，发行期数、发行家数和发行规模均实现同比增长。然而，公司债发行利率和利差出现分化，信用等级对利差的区分作用显著。

主要观点

• 发行规模与政策支持相关：监管层鼓励民企和小微企业融资，叠加央行稳健货币政策及市场流动性合理充裕，推动公司债发行规模同比增长。
• 发行利差分化明显：AAA级和AA+级公司债利差收窄，而AA级利差走扩，反映出市场对低信用等级债券的风险补偿要求提高。
• 信用等级对利差区分度高：3年期公司债利差在95%置信水平下均显著，表明信用等级在风险定价中具有较好的区分能力。
• 私募债发行增长快于一般公司债：受政策影响，私募债在发行期数和家数上超过一般公司债，显示其在融资中的灵活性和市场接受度。
• 市场对弱资质企业仍存担忧：尽管融资环境改善，但市场对低信用等级企业的信用风险仍较为敏感，导致利差分化持续。

关键信息

一、发行概况

• 本季度共309家发行人发行公司债393期，发行规模合计4259.66亿元。
• 与上期相比，发行期数、发行家数和发行规模分别减少21.56%、20.83%和27.40%，主要受节假日和季节性因素影响。
• 与上年同期相比，发行期数、发行家数和发行规模分别增长63.75%、56.70%和106.55%，政策支持和流动性充裕是主要原因。
• 私募债发行期数和家数增幅高于公募市场，显示其在融资中的优势。

二、级别分布

• 一般公司债主要集中在AAA级，占总发行期数的70.24%和总发行规模的83.55%。
• AA+级占比24.40%和14.14%，AA级占比5.36%和2.31%。
• AAA级占比环比下降，但同比上升，AA+级和AA级占比变化不大，整体集中趋势略有减缓。

三、发行利率及利差分析

• 发行利率：
  • AAA级和AA+级3年期和5年期一般公司债平均发行利率环比和同比均有所下行。
  • AA级3年期一般公司债平均发行利率环比和同比均有所上行。
• 发行利差：
  • AAA级和AA+级3年期和5年期一般公司债平均发行利差环比和同比均有所减少。
  • AA级3年期一般公司债平均发行利差环比和同比均有所扩大。
  • AA级与AA+级之间的利差高于AA+级与AAA级之间的利差，表明投资者对AA级债券的风险溢价要求更高。
• 利差波动性：
  • AAA级和AA+级公司债的变异系数较高，反映出市场对其信用风险的认可度不一致。

四、二季度展望

• 政策支持持续：政府工作报告强调支持民企和小微企业融资，相关政策将继续发力，融资环境有望进一步改善。
• 流动性保持合理充裕：央行将继续使用多种货币政策工具，维持资金面稳定，债券融资成本可能继续下降。
• 优质民企受益明显：预计优质民企的发行利率将有明显下行。
• 弱资质企业利差扩大：经济下行压力仍存，信用风险事件持续暴露，市场对弱资质民企的担忧不减，信用利差或将进一步分化。

结论

2019年一季度公司债市场在政策支持和流动性充裕的背景下表现活跃，但发行利率和利差呈现显著分化，信用等级对利差的区分度较高。预计二季度市场流动性仍将保持合理充裕，融资成本有望进一步下降，但低信用等级企业利差可能继续扩大，市场风险偏好仍需关注。