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2018年第三季度公司债利差分析总结

核心内容

2018年第三季度，公司债市场呈现以下特点：

• 公司债共发行217期，同比增长2.84%。
• 发行总规模为2869.96亿元，同比增长19.27%。
• 债项信用等级主要集中于AAA级，占比高达82.03%（发行量）和92.33%（发行规模）。
• 3年期公司债发行量最大，共145期，占总发行量的66.82%。

主要观点

1. 发行利差与交易利差反映信用等级差异

• 各债项等级对应的发行利差和交易利差存在显著差异。
• AAA级与AA+级之间的利差极小，接近于零，表明市场对AAA级债券的定价更为优惠。
• AAA级与AA级之间的利差也较小，但AA+级与AA级之间存在一定的利差（0.007 BP）。

2. 信用评级机构对利差的影响

• 各评级机构在3年期公司债的发行利差和交易利差上表现不一。
• 新世纪评级在AAA级公司债的发行利差和交易利差上均表现优异，其均值分别为135.99 BP和135.52 BP。
• 中诚信证券在AA+级公司债的发行利差和交易利差上表现较优，其均值分别为180.32 BP和177.09 BP。
• 联合信用在AA+级公司债的发行利差均值为386.26 BP，标准差为116.46 BP，表明其评估结果波动较大。
• 大公在AA+级公司债的交易利差均值为329.19 BP，标准差为118.76 BP，同样存在较大波动。
• 东方金诚在AA+级与AA级公司债之间出现利差倒挂现象，即AA+级的利差高于AA级，这可能是由于市场对AA+级债券的风险溢价评估偏高。

关键信息

1. 债项信用等级分布

• AAA级：发行量178期（82.03%），发行规模2649.81亿元（92.33%）。
• AA+级：发行量26期（11.98%），发行规模175.78亿元（6.12%）。
• AA级：发行量13期（5.99%），发行规模44.37亿元（1.55%）。

2. 3年期公司债利差分析

• 发行利差：

  • AAA级：均值135.99 BP，标准差30.22 BP。
  • AA+级：均值202.95 BP，标准差56.69 BP。
  • AA级：均值417.48 BP，标准差120.99 BP。

• 交易利差：

  • AAA级：均值135.52 BP，标准差34.60 BP。
  • AA+级：均值193.50 BP，标准差68.62 BP。
  • AA级：均值411.07 BP，标准差120.99 BP。

3. 评级机构表现对比

• 新世纪评级在AAA级公司债的发行和交易利差上均表现最好。
• 中诚信证券在AA+级公司债的发行和交易利差上表现较优。
• 联合信用在AA+级公司债的发行利差上显著高于其他机构。
• 东方金诚在AA+与AA级之间出现利差倒挂，反映出其评估可能存在偏差或市场对其评级的反应不同。

总结

2018年第三季度，公司债市场整体活跃，AAA级债券占据主导地位。发行利差和交易利差较好地反映了债项信用等级的差异，其中AAA级债券利差最低，AA+级与AA级之间利差差异较大。各评级机构在公司债利差上的表现各异，新世纪评级整体表现最佳，而东方金诚在AA+与AA级之间出现利差倒挂，需进一步关注其评估逻辑及市场反应。