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华泰 | 石油天然气：地缘局势或带动油价阶段性上涨

核心观点

• 地缘局势影响油价：中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性上涨。
• 油价预测：预计2026年布伦特原油均价为70美元/桶，全年均价为70美元/桶。
• 淡旺季波动：2026年Q1-Q4布伦特期货均价分别为70/71/73/65美元/桶。
• 长期支撑：油价中枢预计在60美元/桶，受主要产油国“利重于量”诉求及北美页岩油成本影响。
• 投资机会：具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业可能显现配置机遇。

需求侧分析

• 全球需求回暖：预计2026年全球石油需求将增加85万桶/天，高于2025年的77万桶/天。
• 非OECD主导增长：非OECD国家贡献全部需求增量，石化原料产品需求占比超50%。
• 中国需求引擎：中国仍是全球需求增长的主要动力，2025/2026年均为约20万桶/天。
• 美国炼厂开工率高位：2026年以来美国炼厂开工率处于近四年同期高位。
• 库存去化：成品油库存进入去库阶段，OECD欧洲和美洲炼厂吞吐量高于去年同期。
• 中国进口增长：2025年12月中国原油进口量同环比大幅增长17.4%/10.0%。
• 消费与库存变化：汽柴油表观消费量同比下滑，但社会库存处于补库阶段。
• 石脑油裂解制乙烯：开工率逐步提升至87%附近。

供给侧分析

• 供应受限：2026年1月全球石油供应环比下滑120万桶/天，主因寒潮天气、哈萨克斯坦出口中断及制裁影响。
• OPEC+产量变化：OPEC-9实际产量超配额，OPEC+18低于配额，显示产量政策不均。
• 俄罗斯出口受限：受制裁影响，俄罗斯原油产量环比下降35万桶/天，出口结构变化显著。
• 印度减少俄油进口：印度逐步减少俄油进口，导致俄油折价扩大，2月末ESPO较Brent折价约10美元/桶。
• 伊朗局势紧张：美以对伊发动联合军事打击，霍尔木兹海峡运输受阻风险显著提升，或导致全球供应紧张。
• 短期供应风险：冲突导致部分油轮改道，霍尔木兹海峡原油运输占全球海运量的34%。

投资建议

• 关注能源龙头：具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或成为配置重点。
• 油价支撑：油价回归至边际成本附近后，下行风险可控，库存跌价损失减少，炼化产品有望迎来盈利反转。

风险提示

• 地缘风险加剧：中东局势升级可能影响石油产量与贸易，导致油价大幅波动。
• 宏观经济不及预期：全球经济放缓可能抑制石油需求增长。
• 新能源替代加速：电动车销量提升及天然气替代将对石油需求形成持续压力。

关键数据

• 油价变化：2026年2月27日，WTI/Brent期货价格分别为67.02/72.48美元/桶，较1月末上涨2.8%/2.5%。
• 全球供需平衡：IEA预计2026年全球石油供应增量为240万桶/天，需求增量为85万桶/天。
• 中国进口结构：2025年12月中国原油进口量同环比增长17.4%/10.0%，主要受新配额影响。
• 俄油折价：2月末ESPO较Brent折价约10美元/桶，达16.41美元/桶。
• 霍尔木兹海峡运输：2026年1-2月通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的34%，NGLs和LNG占23%和19%。

图表说明

• 图表1-3：展示国际原油价格走势及供需平衡情况。
• 图表4-18：反映美国炼厂开工率、成品油库存、汽柴油需求及中国原油进口情况。
• 图表19-36：分析OPEC+产量、美国活跃钻机数及寒潮对产量的影响。
• 图表37-38：显示霍尔木兹海峡运输及美国HGL产量变化。

结论

2026年全球石油市场将受到地缘局势、宏观经济及新能源替代等多重因素影响。短期内，油价可能因中东局势及供应受限而阶段性上涨；长期来看，油价中枢预计在60美元/桶，具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业将具备配置价值。投资者应关注供需变化及地缘风险对市场的影响。