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转债市场估值飙升总结

核心内容概述

2015年1月12日发布的转债周报指出，转债市场整体估值在开年后出现快速上升，尤其在中小盘转债中，转股溢价率估值一周内飙升12%，隐含波动率估值也远超历史上限。尽管市场仍有上涨空间，但高估值已显现出一定的风险，建议投资者根据自身风险偏好调整持仓策略。

主要观点

• 估值飙升：转债市场整体估值飙升，中小盘转债的转股溢价率接近历史3/4分位，隐含波动率估值突破历史经验边界。
• 风险收益比下降：随着估值上升，转债的风险收益比已大幅下降，非刚需投资者应考虑减持。
• 流动性变化：高估值导致转债流动性下降，供需矛盾下，转债市场结构发生变化，与上证50的相关度下降。
• 期权影响：50ETF期权推出后，对转债市场套保和增强策略的影响减弱，市场对期权的依赖性降低。
• 市场调整风险：股票市场调整可能导致转债估值与正股同步下跌，无论市场存量多少，需求变化可能带来较大影响。

关键信息

市场回顾

• 上周上证指数上涨1.57%，转债股上涨1.96%，转债指数上涨4.44%。
• 27只转债中，23只上涨，4只下跌，其中洛钼转债涨幅最大（15.54%），徐工转债跌幅最深（-8.00%）。
• 本周末平均转股溢价率为15.93%，比上周增加3.91个百分点；平均纯债溢价率为70.59%，比上周上升9.26个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率为-7.58%，纯债收益率全部为负。

市场简析

1. 转债市场估值飙升

• 开年后波动率快速上升，中小盘转债的转股溢价率估值达到1.3左右，接近历史高位。
• 隐含波动率估值远超历史经验边界，市场对期权的估值过高。
• 尽管存在上涨空间，但高估值已不具可持续性，非刚需投资者应考虑减持。

2. 石化、南山有望继续赎回潮

• 徐工、中海等转债已触发提前赎回条款，剩余存量对总股本的摊薄压力分别为6%和25%。
• 石化、南山的触发赎回累计天数已过半，预计触发概率较高，二者存量合计195亿元。
• 2015年1月，已有14只转债触发提前赎回，包括中鼎、川投、海直、重工、华天、隧道、久立、国金、国电、平安、中行、工行、徐工、中海等。

下周策略与建议

• 大盘转债：石化赎回累计天数过半，民生转债稀缺性显现，建议以持有为主。
• 中盘转债：浙能具备流动性与低价优势，受益于核电和国企改革题材，国电提前赎回提升了其稀缺性。
• 小盘转债：长青、齐峰、齐翔等绩优转债可继续持有。
• 投资建议：中低风险投资者应谨慎，避免在高估值时增加配置，非刚需投资者可考虑减持。

附表简述

转债基本指标

• 各转债的贴现率、剩余年限、应计利息、纯债价值、YTM、赎回价值等指标均有所变动。
• 平均转股溢价率和纯债溢价率显著上升，表明市场对转债的估值偏高。

转债期权分析

• 转债期权理论价值和隐含波动率有较大差异，部分转债期权价值折价明显。
• 部分转债的DELTA值、GAMMA值、vega等期权参数显示市场对转债的波动率预期较高。

转债正股分析

• 各转债正股的股价和行业表现差异明显，部分正股涨幅较大，如南山铝业（13.75%）。
• 2014年和2015年预测净利润调整变动显示部分正股盈利预期有所变化。

总结

转债市场在2015年初经历估值飙升，主要受供需矛盾和市场波动率上升影响。高估值使得风险收益比下降，建议投资者谨慎对待。尽管部分转债如浙能、民生等具备一定投资价值，但非刚需投资者应考虑减持。市场整体仍需关注股票市场的变动，因为其是决定转债估值的核心因素。