20220228-光大证券-跟踪报告_毛利率仍有望保持稳定_看好家庭用户细分市场定位_4页_573kb

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容

理想汽车在2021年第四季度（4Q21）表现出强劲的业绩增长，交付量同比增长177%至9.0万辆，其中理想One交付量同比增长144%至3.5万辆。总收入同比增长156%至106.2亿元人民币，毛利率同比提升4.9个百分点至22.4%（略低于预期的22.6%），Non-GAAP归母净利润同比增长495%至6.9亿元人民币，远超市场预期。4Q21的自由现金流净流入达16.2亿元人民币，截至2021年底，公司持有约501.6亿元人民币现金。

主要观点

• 毛利率稳定：理想汽车在4Q21的毛利率表现符合预期，显示出良好的成本控制能力，为公司盈利提供了支撑。
• Non-GAAP业绩超预期：尽管毛利率略低于预期，但Non-GAAP归母净利润远超预期，表明公司在扣除非经常性损益后的盈利能力显著增强。
• 战略转型：理想汽车正从偏谨慎战略向偏扩张战略转变，预计2022年底将拥有约400家直营门店，较2021年底增长近一倍。
• 产品规划：公司计划在2023年起每年推出两款纯电动车型，并计划采用英伟达Orin芯片，同时推出更大尺寸的增程SUV X01，以增强产品竞争力。
• 技术自研：理想汽车在软件和算法等核心领域加快全栈自研步伐，如2021年12月进行OTA3.0升级，显示出其在智能驾驶和用户体验方面的重视。
• 盈利预测上调：基于良好的经营效率和成本控制，公司上调了2022E-2023E的Non-GAAP归母净利润预测，预计2022E为11.8亿元，2023E为15.7亿元，2024E预计达到24.8亿元。
• 估值提升：公司当前股价为27.89美元，目标价下调至35.6美元（对应2022E市销率3.2倍），维持“增持”评级。

关键信息

• 市场表现：理想汽车股价在2022年2月25日相对走势为8.53%，绝对收益为9.67%。
• 财务状况：公司总资产持续增长，从2020年的36,373百万人民币增长至2021年的61,849百万人民币，预计到2024E将达85,486百万人民币。股东权益也从2020年的29,804百万人民币增长至2024E的61,128百万人民币。
• 现金流状况：4Q21自由现金流净流入16.2亿元人民币，显示公司具备良好的资金流动性。但2022E和2023E的经营活动现金流预计为负，需关注其资金管理能力。
• 风险提示：主要风险包括销量爬坡不及预期、毛利率表现低于预期、X01车型上市不及预期以及市场波动风险。

行业及公司评级

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同的假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

理想汽车凭借其精准的市场定位和良好的成本控制能力，在2021年第四季度实现了显著的业绩增长。公司毛利率保持稳定，Non-GAAP归母净利润超预期，显示出其在经营效率方面的优势。随着战略转型和产品规划的推进，理想汽车有望在未来几年内实现持续增长，成为新势力中向上预期差最大的企业之一。尽管面临市场波动和销量爬坡的挑战，公司仍维持“增持”评级，并预计3月有望纳入港股通。