20221120-华泰期货-国债周报_资金利率见顶回落_债市情绪有望企稳_11页_1mb

资金利率见顶回落，债市情绪有望企稳

核心内容

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，分析当前债券市场及利率走势。报告指出，尽管政策强预期与银行赎回潮引发债市下跌，但经济弱现实仍为央行维持稳健宽松货币政策提供支撑，降准降息再度可期。同时，央行公开市场操作转向净投放，资金利率见顶回落，期债市场情绪有望企稳。

主要观点

• 政策与市场预期：地产十六条和疫情防控优化政策增强了经济复苏预期，成为债市下跌的核心原因；同时，存单利率上行引发银行赎回，进一步加剧了债市抛售压力。
• 资金面变化：央行加大净投放力度，资金利率趋于回落，资金面压力有所缓解，为债市提供了支撑。
• 经济现实：10月经济数据全面走弱，消费、投资、工业增加值均出现回落，但市场仍对政策出台后的经济复苏抱有期待。
• 海外市场影响：美国经济数据强劲，零售数据超预期，利率呈现企稳回升迹象，同时2Y/10Y利率倒挂加深，加息预期虽有回落，但经济悲观预期增强。
• 期债表现：TS、TF和T主力合约周内下跌，隐含利差分化，净基差多为正，显示市场对现券的做多力量增强。
• 策略建议：建议期债市场维持谨慎偏多态度，关注资金面和经济面的支撑作用。

关键信息

利率市场

• 国债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.18%、2.48%、2.64%、2.84%、2.82%，整体上行。
• 国债利差：10y-1y为64bp，10y-3y为34bp，10y-5y为18bp，7y-1y为66bp，7y-3y为36bp，总体收窄。
• 国开债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.37%、2.64%、2.8%、2.94%、2.94%，整体上行。
• 国开债利差：10y-1y为58bp，10y-3y为30bp，10y-5y为14bp，7y-1y为57bp，7y-3y为29bp，总体收窄。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d、1m分别为1.41%、1.82%、2.19%、2.12%、2.24%，整体上行。
• 回购利差：1m-1d为83bp，1m-7d为41bp，1m-14d为5bp，21d-1d为71bp，21d-7d为30bp，总体扩大。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m、3m分别为1.36%、1.79%、2.04%、1.93%、2.24%，整体上行。
• 拆借利差：3m-1d为87bp，3m-7d为45bp，3m-14d为20bp，1m-1d为57bp，1m-7d为14bp，总体扩大。

期债市场

• 主力合约表现：TS、TF、T周跌幅分别为-0.29%、-1.1%、-1.56%，期债整体下跌。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T、3TF-TS-T周涨幅分别为0.38元、-0.64元、-1.45元，隐含利差分化。
• 净基差：TS、TF、T主力合约净基差均值分别为0.0789元、0.2062元、0.3493元，多为正。

重点指标分析

• 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松背景下央行收紧货币。
• 广义流动性：融资指标多数下行，信用边际转紧。
• 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
• 债市杠杆：债市杠杆率上升，现券做多力量增强。
• 债对股性价比：债对股的性价比降低，市场偏好股市。

风险提示

• 经济超预期：若经济数据超出预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若央行进一步收紧流动性，可能加剧债市下跌。

图表说明

本报告附有24张图表，涵盖资金利率、国债利率、国开债利率、回购利率、拆借利率、期债价格、净基差、持仓变化等关键指标，数据来源为Wind和华泰期货研究院。

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