20171225-申万宏源-利率周报·第38期_资金面有望平稳跨年_债市情绪逐步修复_14页_983kb

2017年12月25日利率周报总结

核心内容

本报告分析了2017年12月25日的利率市场情况，重点包括国内经济金融政策、资金面状况、人民币汇率走势以及债券市场表现。报告认为，随着监管政策预期逐渐明朗，债市悲观情绪有所修复，资金面有望平稳跨年，债券收益率波动将逐步回归基本面。

主要观点

• 经济政策基调：中央经济工作会议强调“高质量发展”和“稳中求进”的总基调，政策重心从高速增长转向持续健康发展，对经济增速下行的容忍度有所增强。
• 货币政策与财政政策：预计2018年将继续维持稳健中性的货币政策和积极的财政政策，同时加强政策协同。
• 监管政策影响：资管新规征求意见后，市场对监管政策的预期趋于平静，监管细则将考虑市场反馈，避免对市场造成大幅冲击。
• 资金面展望：央行提前投放跨年资金，叠加12月财政支出集中释放，资金面有望平稳跨年。
• 人民币汇率走势：人民币兑美元汇率稳中升值，预计2018年将继续小幅升值至6.40-6.48区间。
• 债券市场情绪：债市情绪有所好转，国债中长端收益率下行，市场对国债需求旺盛，国开债和非国开债需求平稳。

关键信息

国内经济政策

• 中央经济工作会议提出“高质量发展”，强调供给侧结构性改革、激发市场活力、扩大开放等重点任务。
• “稳中求进”总基调将长期坚持，政策协同成为关键。
• 固定投资中的房地产、基建及出口增速预计小幅回落，制造业投资为唯一亮点，但受需求下行和去产能影响，增长有限。
• GDP预计小幅回落至6.7%左右，对债市影响较小。

海外经济与政策

• 美国税改法案通过，但实际减税力度有限，对经济增长的提振作用不大，预计美联储加息次数难超市场预期。
• 英国三季度GDP终值上修，显示经济韧性，英镑兑美元小幅升值。
• 欧美经济呈现分化，欧元和英镑有望走强，美元指数趋势性上行动力不足。

人民币汇率

• 离岸、在岸人民币均升值，汇差扩大。
• 预计2018年人民币兑美元汇率将稳中小幅升值2%-3%，至6.40-6.48区间。

资金面情况

• 上周银行体系流动性整体均衡偏松，央行净投放2000亿元。
• 跨年资金利率有所上行，但整体无忧，资金面平稳。
• 12月财政支出集中释放流动性，叠加央行提前投放，资金面有望平稳跨年。

债券市场表现

• 国债收益率短升长降，10年期国债收益率下行。
• 国开债和非国开债收益率全线上行，信用利差小幅走阔。
• 一级市场利率债发行规模较大，市场对国债配置需求旺盛。

本周展望

• 资金面：预计本周资金面平稳，跨年压力不大。
• 监管政策：资管新规细则将考虑市场反馈，避免对市场造成剧烈冲击。
• 海外市场：美国经济数据疲软，欧英经济表现较好，美元指数趋势性上行动力不足，人民币汇率有望继续升值。
• 债市逻辑：债市情绪逐步修复，收益率波动将回归基本面，基本面弱于今年，但对债市压力较小。

本周重点数据与事件

图表目录

• 图1：美国加息预期情况（截至2017/12/25）
• 图2：明年FOMC加息决议预期
• 图3：CNY、CNH汇率与CNY交易量
• 图4：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差
• 图5：公开市场操作投放与回笼（亿元）
• 图6：银行间拆借利率短降长升（%）
• 图7：质押式回购利率短降长升（%）
• 图8：交易所短期资金利率涨跌互现（%）
• 图9：7天-隔夜利差收窄（BP）
• 图10：14天-隔夜利差走阔（BP）
• 图11：上周国债收益率曲线变化
• 图12：利率债收益率涨跌不一（BP）
• 图13：国开债政策隐含税率全线上涨
• 图14：非国开债政策隐含税率全线上涨
• 图15：信用利差小幅走阔（BP）
• 图16：10年期国债利率与R007均价（%）

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