20221120-广发期货-国债期货周报_资金面转松_债市情绪有所企稳_31页_2mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场在经济数据弱于预期与政策端超预期的双重影响下，呈现出强预期与弱现实交替主导的行情，市场情绪有所企稳。资金面在央行大额净投放后边际转松，隔夜资金利率回落至1.5%以下，为债市修复提供了有利条件。随着2303合约逐步成为主力合约，市场开始关注后续政策落地效果及资金面变化。

主要观点与策略

本周主要观点

• 经济数据弱于预期：10月规模以上工业增加值同比5%，社融规模大幅低于预期，地产销售尚未明显回暖，显示基本面仍偏弱。
• 政策端超预期：松地产政策和精准化防疫政策密集出台，短期提振市场对稳增长的预期。
• 资金面改善：央行通过MLF续作和逆回购操作释放流动性，资金面边际转松，隔夜利率回落至1.5%以下，债市情绪有所稳定。
• 期债波动放大：当前市场处于强预期与弱现实交织阶段，期债走势将更加波动，存在阶段性反弹可能。
• 利率下行空间：若隔夜资金利率维持在1.5%以下，10年期国债利率可能下行至2.75%附近。

本周策略

• 激进投资者：可短线参与逢低试多，关注资金面变化。
• 保守投资者：建议保持观望，等待政策效果进一步显现。

上周策略回顾

• 预期与现实错位：上周预期经济数据偏弱叠加宽货币博弈，但政策端超预期，市场情绪一度转弱。
• 操作建议：前期多单建议逢高减仓，无单建议暂时观望，下周MLF到期，仍可能有短期博弈降息行情。

国债期货行情

各期债合约走势

• T2212：下跌0.62%至100.47
• TF2212：下跌0.48%至101.185
• TS2212：下跌0.3%至100.29

成交与持仓变化

• 成交量：上周10年期国债期货成交1,100,418手，5年期655,238手，2年期364,590手，成交量大幅放量。
• 持仓量：
  • T2212减仓70670手
  • TF2212减仓43484手
  • TS2212减仓23435手
• 主力合约切换：T2303、TF2303、TS2303增仓，主力合约逐步向2303转移。

价差变化

• T价差：波动明显，反映市场情绪变化。
• TF价差：同样出现波动，市场预期与现实交替影响。
• TS价差：小幅调整，显示短期波动性。
• 跨品种价差：整体趋稳，反映市场对利率下行空间的预期。

中证现券收益率

• 10年期国债收益率：上行8.24bp至2.8173%
• 10年期国开债收益率：上行8.6bp至2.9445%
• 整体趋势：收益率上行，显示市场对经济增长预期偏弱。

宏观基本面跟踪

10月经济数据

• 工业增加值：同比5%，低于预期。
• 社零消费：同比-0.5%，转为负增。
• 固定资产投资：同比5.8%，仍低于预期。
• 房地产投资：同比-8.8%，拖累整体经济表现。

10月PMI数据

• 制造业PMI：回落至收缩区间，需求拖累明显。
• 服务业PMI：大幅环比下行，疫情抑制服务消费。
• 建筑业PMI：维持在58.2%的高位，显示基建支撑强劲。

10月CPI与PPI

• CPI：同比2.1%，为5个月新低，核心CPI低位运行。
• PPI：同比下降1.3%，为2021年以来首次同比下滑。
• 趋势分析：外需疲软，内需不足，稳增长政策仍需发力。

10月社融数据

• 新增社融：9079亿元，低于预期，信贷结构偏弱。
• M2同比增速：11.8%，连续两个月放缓，但仍高于去年同期。
• 政策预期：若社融持续走弱，降准降息仍有可能。

上游开工率与库存

• 焦炉开工率：回升0.6%至67.9%，但整体仍弱于季节性。
• 螺纹钢与线材产量：均出现小幅下降，显示需求不足。
• 库存变化：螺纹钢和热卷库存分别下滑15.23万吨和10.63万吨，反映市场去库趋势。

房地产市场动态

• 商品房成交面积：30大中城市环比下滑，但三线城市有所回升。
• 土地供应：100大中城市土地供应面积回升，显示政策对土地市场有一定支撑。
• 土地成交面积：环比下滑，显示市场信心尚未完全恢复。

疫情与外部环境

• 国内疫情：广州等地疫情扩散，对消费复苏形成压制。
• 国际形势：美联储11月加息75bp，美元指数回落，人民币贬值压力缓解。
• 政策导向：国内货币政策仍以“我为主”，维持宽松预期。

资金面变化

• MLF操作：15日10000亿MLF到期，央行续作8500亿，净投放2180亿元。
• 逆回购：本周投放4010亿元，下周将有4010亿到期。
• 资金利率：隔夜和7天期利率回落，R001为1.4094%，R007为1.8232%，R014为2.1895%。

未来展望

• 政策落地效果：需继续观察松地产和精准化防疫政策的实施效果。
• 资金面稳定：若隔夜资金利率持续低于1.5%，期债有望进一步修复。
• 利率下行空间：10年期国债利率可能下行至2.75%附近。
• 市场情绪：短期稳增长预期偏强，但现实仍偏弱，需警惕政策效果不及预期。

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